潜伏的债务风险笼罩法国市场：迈克·多兰

由 Reuters News06:01 (UTC), 21 十月 2026 已更新

Mike Dolan

路透伦敦10月21日 - 法国目前尚未陷入债务危机 (link)。但要避免危机，法国的时间、资金和政治空间都已所剩无几。

对于急不可耐的主权债务市场而言，法国持续酝酿的预算危机与政治危机可能仍需数月才能解决，因为这两者相互加剧。

周末的街头骚乱 (link) 及随后的宵禁，只是这场酝酿了至少一年、上个月再度加剧的、缓慢发酵的预算乱局中的最新一幕。至少在未来八个月内，局势恐怕难以明朗。

就眼下而言，对商业和市场信心的直接损害成本相当巨大，尽管经济学家提醒不要将修复成本等同于国内生产总值（GDP）的损失。话虽如此，根据过去10年法国类似动荡时期的估算，GDP最初可能受到0.1至0.2个百分点的影响，随后才会恢复。

然而，在更广泛的法国财政和政治背景下，当年度GDP增速仅为0.5%左右时，这一影响便显得尤为显著。

荷兰国际集团（ING）警告称，法国正陷入“恶性循环”。

“法国既没有财政空间来换取社会安定，也没有政治空间来轻松推行调整措施，”ING经济学家夏洛特·德·蒙彼利埃周二写道。“增长乏力加剧了财政状况的恶化，预算问题推高了利率，而金融环境的收紧则进一步抑制了经济活动。”

由于欧洲央行未采取非常规措施（且目前看来也不太可能采取此类措施）来稳定局势，这意味着市场上的抄底者目前可能会暂且观望。

社会或政治动荡期间的极端市场波动可能会形成风险溢价，为长期投资者在等待市场回归正常之际提供额外补偿。

但长期买家面临强劲的逆风。在4月总统大选前夕，法国深陷旷日持久的政治危机 (link)，与此同时，短期对冲基金 (link) 在主要债券市场中的份额不断扩大，而法国则高度依赖外国资本。

陷入死循环

问题的核心在于，分裂的法国议会无法通过年度政府预算案，而该预算案对于遏制不断膨胀的预算赤字和债务规模至关重要。

高盛认为，如果议会无法达成一致，争执可能会持续到12月，年度预算赤字可能达到GDP的6.4%。即使政府成功通过其540亿欧元(607亿美元) 的节支方案，赤字仍将连续第三年达到或超过GDP的5%，使债务首次超过GDP的120%——在欧元区仅次于意大利。

本可扭转这一局面的养老金改革方案，已在一年前的首次预算僵局中被搁置。

债券市场的反应是，自年中以来，法国10年期国债融资成本 (link) 飙升了近1.4个百分点，与德国10年期国债的利差几乎翻了一番，达到150个基点以上。与此同时，法国10年期国债相对于美国国债的折价已收窄50个基点，降至20个基点以下。

这反过来又影响了预算计算。目前的估计显示，这些居高不下的借贷利率可能意味着，到2030年，仅法国的年度债务偿还成本就可能从去年的占GDP的2.2%几乎翻倍至4%。

如果要使2030年的整体赤字达到欧元区3%的目标，这将给不包括偿债成本在内的年度基本赤字带来更大的压力。对本已增长乏力的经济施加进一步的财政压力，也会推高债务与GDP之比。

法国股市 .FCHI 出现剧烈震荡，两个月内下跌10%，其中主要银行股的跌幅更是其两倍多。

法国信用违约互换（CDS）目前显示，该国主权信用评级将比现有的“单A”评级低四个等级——这意味着其评级将降至“BBB”区间，仅略高于垃圾级，且低于意大利的评级。

预算争端暂且不论。政治局势更为复杂，街头骚乱则更添变数。

极右翼总统候选人玛丽娜·勒庞在民意调查中似乎略占上风 (link)，但她4月可能在决胜轮中对阵的对手将是极左翼领袖让-吕克·梅朗雄，后者主张通过注销法国央行持有的法国债务 (link) 来实现实质性违约。

鉴于其中涉及的政治和政策尾部风险，这两位候选人都不太可能让投资者感到振奋。无论谁获胜，都可能需要在6月举行提前议会选举，以寻求一个能够处理预算问题的可行多数派。

法国兴业银行（Natixis）的选举指南警告称，在距离选举尚有如此之久的情况下，依赖民调可能为时过早，并援引了近几十年来许多早期民调结果与实际结果相去甚远的案例，特别是在两轮选举制度下。

报告称，现在就排除中间派领军人物爱德华·菲利普（Edouard Philippe (link)）的可能性可能为时尚早。

无论如何，候选人关于预算管控的表态，如今可能与大选结果本身同样重要。

但如果你指望能找到解决这一棘手局面的“灵丹妙药”，那就做好长期焦灼等待的准备吧。

(本文观点仅代表路透专栏作家迈克·多兰（Mike Dolan (link)）的个人观点。)

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