美国股市在中期选举后总是上涨。这次会有所不同吗？：麦基弗

Jamie McGeever

路透社佛罗里达州奥兰多市11月7日 - 周二共和党在选举中惨败后，市场遭遇重挫 (link)，这可能预示着华尔街将迎来艰难的一年。然而，历史表明，美国股市在中期选举 (link) 后的那一年通常会上涨，而且涨幅往往相当可观。

但如果美国总统唐纳德·特朗普 (link) 的第二个任期教会了我们什么，那就是那些数十年来塑造投资者思维的许多经济假设和市场策略，可能已不再适用。

因此，随着这场具有里程碑意义的中期选举尘埃落定，问题在于：这次情况是否不同？投资者对民主党大获全胜的即时反应确实令人大开眼界——华尔街市值蒸发了3.2万亿美元 (link)，美国芯片股 .SOX 周四暴跌12%，创下有史以来第二大单日跌幅——这源于市场担忧，由民主党控制的国会可能会放缓人工智能数据中心的飞速建设。

这种焦虑是否预示着未来的发展趋势？

历史经验

如果历史重演，中期选举后的这一年前景应是积极的。自1950年以来，每次中期选举后的12个月内，标普500指数 .SPX 均呈上涨态势，平均涨幅约为15%。

但有人可能会说，几乎在任何12个月的期间内，股市都会上涨。这确实没错，因此深入分析数据就显得尤为重要。

据德意志银行分析师统计，自第二次世界大战以来，标普500指数在日历年内上涨的概率为71%，平均涨幅略高于9%，中位数涨幅为11.6%。

那么，中期选举后的12个月表现如何？在1946年至2022年间，选举后股市100%的时间都呈上涨态势，平均涨幅为14.4%，中位数回报率为13.7%。这意味着平均而言有大约4至5个百分点的优势，中位数优势则约为2个百分点。

这背后的原因是什么？部分原因在于中期选举前通常会出现的情况。据Truist Wealth Advisory首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）称，自1949年以来，中期选举年标普500指数的平均涨幅仅为8.4%。围绕选举结果、权力平衡变化及政策影响的不确定性在选举前不断累积，可能对回报率造成压力。

理论上，投票结束后这种不确定性便会消除，而分权政府和政治僵局则降低了发生重大、激进政策变革的可能性。投资者通常对此持欢迎态度。

勒纳还指出一个耐人寻味的现象，这有助于解释中期选举后股市表现优异的原因。自1950年以来，美国经济在总统任期的第三年——即中期选举后的日历年——从未陷入衰退。

勒纳计算发现，标普500指数在这些年份的平均回报率为20.9%，显著高于总统任期周期中第一、第二和第四年的平均水平。虽然没有单一的催化剂，但前两年实施的刺激性财政政策往往需要时间才能显现效果，而从历史上看，美联储的加息在此期间通常影响有限。

“剧本”中的裂痕

然而，没有任何两个时期是完全相同的，当前的经济和市场环境与以往中期选举期间相比，存在一些相当显著的差异。其中有几点尤为突出。

首先，今年作为中期选举年，股市表现强劲，即使经历了周四的抛售，标普500指数仍仅比历史高点低5%。这意味着进一步大幅上涨的空间可能有限。

另一方面，市场仍有充分的回调空间。在周四市场暴跌之前，标普500指数今年的最大回撤幅度仅为9%。据摩根大通称，这一数值仅为中期选举年典型最大回撤幅度（约18%至19%）的一半左右。

这一点尤为重要，因为美国股市的集中度从未如此之高。无论是所谓的“七大科技巨头”，还是人工智能革命核心的“超大规模科技公司”，抑或是参与更广泛布局的数十家“AI相关”企业，一个不争的事实是：盈利、回报、市值和投资从未如此高度集中于少数几家公司。

正如最近几周所显示的，即使只有少数几家科技巨头未能达到当前股价中蕴含的极高预期，基准指数也可能大幅下跌。

这种集中现象的根源在于史上最大的投资热潮。涌入人工智能领域的天文数字般的资金——据一些估计，2025年至2032年间将超过10万亿美元——不仅将股价和家庭财富推升至历史新高，而且许多观察人士认为，这正在吹大一个巨大的泡沫。

与互联网泡沫的兴衰 (link) 之间的相似之处难以忽视。互联网改变了世界，催生了当今许多市值万亿美元的科技巨头，但这一历程中也伴随着过度支出、狂妄自大以及“非理性的繁荣”，最终导致了四分之一世纪前那场惊人的市场崩盘。当前的人工智能投资狂潮，以及为资助其发展而不断累积的债务，是否正导致着更为严重的资本错配？

最后，还有利率前景。美联储于9月加息0.25个百分点 (link)，金融市场押注其明年将再加息0.5个百分点，使累计加息幅度达到75个基点。然而，据芝加哥联邦储备银行数据显示，自1954年以来，平均加息周期为400个基点，持续时间达23个月。

换言之，市场目前的预期是美联储历史上最温和的紧缩周期。这是一种较为乐观的预测，尤其是考虑到通胀已连续六年高于目标水平。虽然人工智能行业放缓可能拖累经济增长，但如果中东 (link) 和乌克兰 (link) 的冲突导致能源价格持续居高不下，美联储还可能面临滞胀的阴影。

无论哪种情况，华尔街似乎都未做好应对美联储更激进政策的准备。历史经验在此并无多少慰藉：中期选举后的美联储政策并无固定模式，在不同的政策周期中，美联储曾先后采取过加息、宽松或维持利率不变等不同举措。

反转风险

如果中期选举后的模式得以延续，且美国在2027年避免陷入衰退，投资者可能会迎来丰收之年。但这远非定局。

虽然经济衰退并非多数人对来年的基本预期，但目前冲击科技股的动荡可能引发更深层次的经济地震。鉴于人工智能投资热潮对华尔街及美国金融福祉至关重要，一旦出现下行或突然逆转，“R字头”（衰退）一词恐将引发高度关注。

说到那些令人沮丧的历史注脚，近一个世纪以来，中期选举后股市表现优于大盘的模式仅有两个例外：1930年和1938年。紧随这两年之后的12个月，分别以大萧条和第二次世界大战前夕的局势为标志。

这次情况不同，对吧？

(本文观点仅代表作者本人，作者系路透社专栏作家)

喜欢这篇专栏吗？请关注路透社《未平仓合约》（Reuters Open Interest，简称 ROI）(link)，这是您不可或缺的全球金融评论新来源。在 LinkedIn (link) 和 X (link) 上关注 ROI。

您还可以在 Apple (link)、Spotify (link) 或路透社应用 (link) 上收听每日播客《Morning Bid》(link)。订阅该播客，每周七天聆听路透社记者对市场和金融领域重大新闻的深度探讨。

(为便利非英文母语者，路透将其报导自动化翻译为数种其他语言。由于自动化翻译可能有误，或未能包含所需语境，路透不保证自动化翻译文本的准确性，仅是为了便利读者而提供自动化翻译。对于因为使用自动化翻译功能而造成的任何损害或损失，路透不承担任何责任。)