《焦点》AI交易若退潮，美元避险光环恐受“热钱”冲击
路透10月28日 - 投资者长期以来一直在市场下跌时将美元视为避险资产，但如果追逐人工智能（AI）热潮回报的海外资金撤出相关交易，美元的避险地位可能受到削弱。
外国资本大量涌入美国超大市值股票、超大规模云服务商公司债和电网基础设施，使做多美元这一押注“美国例外论”的交易日益拥挤。美国经济增长较快、收益率较高，以及外国投资者对美国资产的持续需求，一直为这种交易提供支撑。
但如果AI投资热潮遇挫，美元传统的避险属性可能与其日益受到风险情绪左右的资产属性发生冲突。股市若持续遭到抛售，可能促使投资者卖出美国资产，由此产生的美元卖压甚至可能压过对美元的避险需求。
“如果AI交易出现逆转，美元是否还能像过去那样受益于避险需求，就没那么确定了，”野村证券G10外汇策略主管多米尼克·邦宁表示。
**“热钱”开始显露风险**
上周已有早期预警。当AI板块估值承压时，避险资金流更青睐日圆和瑞郎，而非美元。美元兑欧元周线勉强小幅上涨，这主要归因于法国社会动荡令欧元承压。
Convera首席外汇和宏观策略师Kevin Ford表示：“随着市场开始质疑AI交易，AI交易与美元之间的关联也变得愈发明显。”
图：美国外资净流入
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流入美国股市的外国资金创出纪录规模，而外国直接投资则相对滞后。这意味着相当一部分资金来自配置灵活的机构投资者，一旦他们重新评估美国经济增长、利率前景或科技股估值，就可能迅速调整对美国资产的头寸。
富国银行全球外汇策略主管Erik Nelson将这类资金比作主导新兴市场的“热钱”。分析师称，AI热潮强化了市场对美国经济增长更强劲、通胀更坚挺和利率更高的预期，推动美元和美国公债收益率双双走高。
如果投资回报不及预期，AI交易一旦逆转，可能同时冲击股票、信贷和利率市场，令美元面临三重压力。
经济增长放缓可能迫使美联储降息，削弱美元的收益率优势；美国国内投资放缓可能动摇“美国例外论”；而机构投资者对美国公司债和股票的需求减弱，则会削弱美元的一大结构性支撑。
迄今投资者仍愿意逢低买入，这意味着美元若持续走弱，也可能是一个长达数月甚至数年的渐进过程。
**互联网泡沫的教训**
Nelson表示，仅凭股市暴跌并不会自动拖垮美元。2000年3月纳斯达克指数见顶以后，美元保持坚挺近两年之久，直到世界通讯(WorldCom)等企业倒闭导致美国信贷市场承压，加之全球经济增长复苏等其他因素，美元才开始走弱。
图：美元在2000年走强
但这轮AI投资建设更多集中在美国。Nelson表示，经通胀调整后的美元贸易加权汇率已连续12年高于1973年以来的长期平均水平，创有记录以来最长纪录。与2000年相比，外国资金流入也更集中于股票和公司债，而外国直接投资则较弱。
如果基础设施投资未能带来回报，信用息差可能会扩大，迫使AI公司削减资本支出。这可能会对整个经济产生连锁反应，削弱对工业设备、硬件和能源的需求。
AI投资领域一些高风险板块已引发市场担忧，包括CoreWeave等负债沉重的新型云计算公司，相关信用违约互换（CDS）利差近几周大幅扩大，进一步加大了股市压力。
“从CDS来看，AI交易的一些高风险领域已经开始显现压力，”加拿大丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne表示。
与2000年科技股泡沫高峰期的财政盈余状态相比，华盛顿目前也面临着巨大的财政赤字。这使得政府在不扰乱债务市场的情况下实施逆周期刺激政策的空间变得更小。
**压力下的敏感性**
Nelson认为，关键并非美国科技股是否下跌，而是压力会否演变为美国特有的信贷和经济增长问题，并改变市场对美联储政策的预期。若是如此，日圆可能走强、美元承压，并进一步冲击届时很可能已经处于压力之下的市场。
这并不是说美元下跌已成定局。若冲击严重到引发市场争相获取美元融资，美元最初反而可能走强。2008年和2020年3月，投资者为偿付美元计价的债务而争相筹措美元，形成了强劲但短暂的美元买盘。
无论如何，一些投资者认为，美元已重新成为市场的一大风险因素，其受关注程度为2025年4月美国总统特朗普宣布全面加征关税引发市场暴跌以来之最。
“全球投资者对美元大幅重新定价或遭到抛售非常敏感。”Nelson表示，“展望2027年，我认为这是一个值得关注的美元弱点。”(完)