《分析》债券抛售再引“恶性循环”之忧，但欧元区银行今非昔比

路透米兰/法兰克福/伦敦/马德里10月21日 - 欧元区政府借贷成本飙升，再次引发人们对15年前席卷欧元区的债务危机重演的担忧。但分析师和投资者表示不必恐慌：银行已经做好了更充分的准备。

过去，脆弱的公共财政曾造成所谓的“恶性循环”：政府债务贬值令持有这些债务的银行遭受损失，有时迫使政府出手救助银行，从而进一步加重财政负担。

分析师表示，银行融资成本将上升，市场看法也将变得重要，因为银行仍容易受到本国财政状况的影响。不过，投资者、分析师和路透汇总的数据显示，更充足的资本缓冲和更严格的监管应有助于银行经受住这场动荡。

“你不可能完全隔绝本国信用风险的影响，”穆迪评级的高级银行业分析师西蒙·安斯沃思说。“银行目前的起点更好，但也不能免受影响。”

图：银行业者的主权债务风险敞口

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对主权债务的担忧导致欧洲银行股.SX7P在过去六周下跌10%，跌幅是大盘.STOXX的五倍。此前银行股经历了长期上涨，并升至16年高点。

同期，法国三大银行股价重挫17%。法国政府借贷成本升至25年高点，同时面临巨额财政赤字、社会动荡以及2027年总统大选，而极右翼和极左翼候选人在民调中领先。这个欧元区第二大经济体正处于风暴中心。

**安全资产**

银行可以将政府债券视为账面上的无风险资产。路透对欧洲银行业管理局数据的分析显示，自危机爆发以来，欧元区银行的净主权债券持有量翻了一番，截至6月底达到4.3万亿欧元（4.8万亿美元）。

然而，银行的资本缓冲进一步增加，使得主权债务持有量与银行为弥补潜在损失而保留的资本之比从 2013 年的 2.7 降至 2.5 以下。比率越低，银行承受主权债券价格下跌冲击的能力就越强。

Axiom Alternative Investments 首席投资官 David Benamou 和 WisdomTree 股票策略师 Aneeka Gupta 都计算出，法国大型银行对国内债务的敞口约占其优质资本的 15% 至 30%。

Gupta表示，相比之下，2011-2012年意大利银行业者的这一比例超过100%，而当时意大利是危机的重灾区。

图：恶性循环

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不过，政府债券价格下跌（与收益率走势相反）仍可能给银行造成损失，尤其是在银行需要按市价调整所持债券的账面价值，或卖出债券筹集现金时。


**持有至到期**

路透对欧洲银行管理局数据的分析显示，2026年年中，本国政府债券占银行政府债券总持仓的41%，低于2013年的逾50%。

图：主要经济体的欧元区政府债券持仓

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此外，银行以成本计量的债券占比已增至60%，是此前的三倍。按照这种会计规则，债券市价下跌时，银行无需确认相关损失。

通过将债券归类为“持有至到期”的金融资产，银行可以避免确认所持债券上会侵蚀资本的损失，除非被迫出售这些债券。穆迪的安斯沃思表示，由于银行如今对短期融资的依赖降低，被迫出售债券的风险也已下降。

不过，晨星DBRS分析师玛丽亚·里瓦斯认为，对于银行来说，关键问题是投资者如何看待那些存在未实现损失的投资组合，而不管会计因素如何。

她告诉路透：“如果这只是暂时的，应该不会对投资者情绪产生重大影响。但如果这种情况持续下去，可能会影响风险认知。”

**“经受过考验的机制”**

希腊Piraeus银行BOPr.AT首席执行官Christos Megalou预计，政府债券市场波动将加剧，但认为这种波动演变成危机的风险不大。

图：公债收益率上升

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他对路透表示，希腊目前偿债的平均利率远低于英国当前的借贷利率，与十年前相比已发生巨大变化。当时，希腊正从金融危机和一连串救助中复苏。

如今备受关注的法国，处境也不同于当年的希腊。Megalou说：“法国经济体量很大，因此有很多手段可以动用。”

“监管机构、政策制定者以及银行都有经过考验的机制，可以确保类似的重大问题很可能不会重演，”他补充说。“当然，我们一直在对投资组合进行压力测试。”

不过，主权债券收益率上升会更直接地冲击银行，因为银行的融资利率通常是在政府借贷利率基础上加点，因此政府借贷成本上升也会推高银行的融资成本。


图：欧元区银行的欧元区主权债务持仓

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(完)