《分析》CoreWeave为何成为AI泡沫担忧的众矢之的

路透伦敦/班加罗尔10月16日 - 亏损且负债累累的美国云计算公司CoreWeaveCRWV.O本周成为了担忧人工智能（AI）泡沫的投资者眼中的“软柿子”。然而，以CoreWeave的规模而言，这轮抛售对市场的影响具有更广泛的意义。

这家由Nvidia(辉达/英伟达)NVDA.O 支持、市值390亿美元的AI基础设施公司，其股票和债券的暴跌，发生在超大规模云服务商发布第三季度财报后——这些财报暗示数据中心项目可能推迟，且资本支出的增长速度放缓。

投资者将矛头指向了以AI为基础的新一代云公司（neocloud ），例如CoreWeave。由于这些公司大量举债为数据中心的芯片、土地和能源提供资金——而这些投资未来才能产生收益——因此它们很可能成为AI生态系统中最薄弱的环节。

本周，CoreWeave股价暴跌逾15%，其2030年到期债券 的收益率飙升500个基点，逼近16%。

CoreWeave首席执行官Mike Intrator在路透获得的一份致员工备忘录中表示，市场有时会“误解并做出非理性反应”，而该公司拥有强劲的需求储备。该公司未回应路透的置评请求。

投资者关注点集中在其500亿美元的债务上，以及身处Nvidia等芯片制造商与MetaMETA.O 和OpenAI等客户之间循环融资安排所带来的风险。

“这类问题的症结在于，我们谈论的是巨大的相互关联性，不仅涉及循环融资，还在于这些资产都由同一类投资者持有，集中于同一处、同一投资组合中，”Marlborough固定收益投资组合经理James Athey表示。

“而杠杆往往会放大原本不大的风波，使其演变成更严重的问题，”他说。他泛指的是市场对AI的担忧。

CoreWeave等公司正在建设高能耗数据中心，最终可将其出租给开发和运行AI模型的企业。这需要巨额的前期投资，而在租赁开始之前几乎没有收入。根据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇编的数据，CoreWeave从未实现盈利。

CoreWeave的首席执行官还在备忘录中表示，其合同订单储备足以覆盖债务偿付义务。该公司第二季末待实现收入达1,042亿美元，第三季度初又获得超过250亿美元的新增承诺。

但这家总部位于新泽西州的公司烧钱速度之快令投资者感到不安。2025年，CoreWeave报告年收入为51亿美元，净亏损12亿美元。

尽管预计今年营收将翻番，但资本支出预计将增至原来的四倍，达到350亿至390亿美元，导致公司今年消耗的现金进一步增加。监管申报文件显示，自该公司去年3月上市以来，Intrator及其关联实体已出售近10亿美元的公司股票，其中大部分交易是根据预先安排的交易计划进行的，这一消息也无助于缓解市场担忧。

“显然，他们将需要注资或救助。他们正在消耗资本，而资本已不再是免费的，”对冲基金Andromeda Capital的创始人Alberto Gallo表示。

“作为债券投资者，你通常希望投资于现金流清晰可预见的企业，而不是一家正在大举投入资本支出、未来可能还需要投入更多资金的公司，”他说。Andromeda Capital持有CoreWeave债券的空头头寸。

**疑虑重重**

据研究公司Gartner Inc，CoreWeave在100余家“neocloud”企业中名列前茅，这些企业“最易受收入与资本支出失衡的影响”，并需要尽快从投资中获得回报，以维持运营。

Gartner预计，到2030年，80%的新兴云服务提供商将停止独立运营。

“目前的情况是，市场对营收和营收增长抱有很高预期，但这种营收增长是由错误类型的资本推动的，也就是债务，而不是股权资本，”迪拜对冲基金Index & Cie首席投资官Tommaso Leodari表示。该基金不持有纯AI企业的股份。

“就CoreWeave而言，他们整个业务都是靠债务融资。因此，如果这类资产的使用出现任何问题，或者这些数据中心的建设有所放缓，就会造成债务偿还方面的问题。”

微软MSFT.O 和甲骨文ORCL.N 等AI超大规模云服务商接连就数据中心项目延误、电力和零部件瓶颈、高端芯片供应过剩等问题发出警告，加之Meta和微软等巨头计划推出自研芯片与Nvidia产品竞争，也加剧了市场对新型云服务商的担忧。

OpenAI和Anthropic等AI巨头的营收增长速度，虽然依然迅猛，但也已有所放缓。

“即使营收达到100亿美元，CoreWeave仍在亏损25亿美元，因此这个行业目前还看不出明显的规模效应，”悉尼Frazis Capital Partners的Michael Frazis写道。

CoreWeave获得Nvidia支持。这家芯片巨头已同意在2032年4月之前购买CoreWeave未售出的计算能力，从而确保其未能售予客户的算力仍有买家。

评级机构将CoreWeave的债务列为投机级，但穆迪评级的副总裁Sean Cray 指出，该公司并非投机性购买芯片，且拥有多种融资渠道。

CoreWeave债务的违约保险成本本周升至约1,200个基点，显示其面临严重的信用压力。

“CoreWeave信用债的抛售恐成为自我实现的预言，”研究机构Gimme Credit的Saurav Sen写道。“市场更担心的不是客户是否需要这些算力，而是CoreWeave是否有财力交付这些算力。”

图：CoreWeave大举扩张，债务随之膨胀

https://www.reuters.com/graphics/COREWEAVE-DEBT/egpbgqwwjvq/chart.png

(完)