对人工智能的担忧暴露了美元的热钱问题
Karen Brettell
路透社10月28日 - 长期以来，投资者一直将美元视为市场下跌时的避风港，但如果追逐人工智能热潮收益的外资出现撤离，美元的避险地位可能会因此削弱。
外国资本大量涌入美国超大盘股、超大规模科技企业债券以及电网基础设施领域。这使得美元成为押注“美国例外论”的热门选择，其背后支撑因素包括更快的经济增长、更高的收益率以及外国投资者对美国资产的持续需求。
但如果人工智能叙事出现波折，美元作为避险货币的地位可能会与其作为风险敏感型资产的日益重要的角色发生冲突——这种资产正越来越多地被对价格敏感的投资者持有。股市的持续抛售可能会导致投资者抛售美国资产，从而可能压倒对美元作为避险货币的需求。
野村证券G10外汇策略主管多米尼克·邦宁表示，如果AI交易头寸平仓，“美元能否像过去那样从中受益已不再那么明确”。
外汇资金流的“风暴预警”
上周已发出早期预警 (link)。当AI板块估值承压时，避险资金流更青睐日元和瑞士法郎，而非美元。美元兑欧元勉强小幅走高，这主要归因于欧元因法国社会动荡的担忧而承压。
“当AI交易受到审视时，其与美元之间的关系就变得更加明显，”Convera首席外汇及宏观策略师凯文·福特表示。
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流入美国股市的外国资金创下历史新高，而外国直接投资则相对滞后。因此，大部分资金来自机构投资者，他们可能会在重新评估美国经济增长、利率或科技股估值时进行买卖。
富国银行（Wells Fargo）全球外汇策略主管埃里克·尼尔森（Erik Nelson）将这些资金配置比作主导新兴市场的“热钱”流动。分析师表示，人工智能热潮强化了市场对美国经济增长更强劲、通胀更坚挺以及利率更高的预期，从而推动美元与国债收益率同步走高。
“整波AI交易导致美国利率重新定价走高，进而推动美元走强，”加拿大帝国商业银行资本市场外汇策略师诺亚·巴法姆表示。
如果回报令人失望，资金回流可能会冲击股票、信用和利率市场，使美元在三个方面都面临风险。
经济增长放缓可能迫使美联储降息，从而削弱美元的收益率优势。国内投资放缓将戳破“美国例外论”的论调。而机构对美国企业债券和股票需求的减弱，将削弱一项重要的结构性支撑。
迄今为止，投资者仍愿意逢低买入，这表明任何持续的疲软可能是一个需要数月甚至数年才能完成的过程。
互联网泡沫的教训
纳尔逊表示，仅凭股市暴跌并不会自动拖垮美元。2000年3月纳斯达克指数见顶后，美元保持坚挺近两年之久，直到世通公司等企业倒闭导致美国信贷市场承压，加之全球经济增长复苏等其他因素，美元才开始走弱。
但当前的人工智能建设更以美国为中心。纳尔逊指出，按1973年以来的数据计算，美元实际贸易加权指数已连续12年维持在长期均值之上，创下有记录以来的最长连涨纪录。与2000年相比，外国资金流入目前更集中于股票和公司债券，而外国直接投资则相对疲软。
如果基础设施投资未能带来回报，信用利差可能会扩大，迫使人工智能公司削减资本支出。这可能会对整个经济产生连锁反应，削弱对工业设备、硬件和能源的需求。
市场对人工智能领域高风险板块的担忧——例如负债累累的新兴云计算公司（包括CoreWeave (link) CRWV.O）——已导致近几周信用违约互换利差急剧扩大，进一步加剧了股市压力。
“从信用违约互换的情况来看，我们可以看到这种风险正在边缘地带显现，”丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本表示。
与2000年科技股泡沫顶峰时期的财政盈余相比，华盛顿目前也面临着巨大的财政赤字。这使得政府在实施逆周期刺激政策时，若不引发债务市场动荡，可操作空间便更为有限。
压力下的敏感性
对尼尔森而言，关键信号不仅在于美国科技股是否下跌，更在于这种压力是否会演变为美国特有的信贷和增长问题，进而改变市场对美联储政策的预期。在这种情况下，日元可能会以美元为代价受益，而这种转变可能会对本已可能承受压力的市场产生进一步的影响。
这并非意味着美元贬值已是板上钉钉。若冲击严重到引发对美元融资的抢购，美元初期反而可能走强。2008年和2020年3月，投资者曾争相获取美元以偿还美元计价的债务，从而形成了强劲但短暂的买盘。
无论如何，部分投资者认为，自2025年4月美国总统唐纳德·特朗普 (link) 宣布实施全面关税引发市场暴跌以来，美元再次成为最重要的风险因素之一。
“全球投资者对美元的大幅重估或抛售反应极为敏感，”尼尔森表示。“随着我们步入‘27年，我认为这是美元的一个脆弱点，值得关注。”
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