《专栏》美联储收紧货币政策对亚洲的冲击

路透香港9月28日 - 随着美国货币紧缩周期启动，亚洲市场正面临一股强劲逆风，但其结构性影响将在不同国家和行业之间出现显著分化。

美联储主席沃什9月16日宣布加息25个基点。但更重要的是，美联储释放出信号，暗示可能进一步加息，以应对通胀已持续五年多高过2%目标的压力。美联储官员的观点——体现在所谓的“点阵图”中——表明今年可能还会再加息一次。 与此同时，市场预计到明年年中还将有最多三次加息。

美联储货币政策鹰派转向预计将通过若干相互关联的渠道影响亚洲经济体和金融市场，包括引发资本外流、本币贬值以及通胀压力上升。

但这些影响在该地区各经济体中的表现将大不相同。

**资本紧缩**

美债收益率上升会吸引全球投资者转向美元资产，从而导致资金撤离亚洲新兴市场。

在本世纪的前15年里，美债收益率暴跌至超低水平，特别是在2008-09年全球金融危机之后。这导致外国资本涌入亚洲股市。

然而，这一局面在2020年新冠疫情期间开始转变，随后因俄罗斯2022年入侵乌克兰而进一步恶化，这加剧了通胀压力，并助推利率走高。但真正导致流入亚洲的海外资本大幅萎缩的，则是今年爆发的美国与以色列对伊朗的战争。

图：美债收益率下行曾推动资金涌入亚洲，而这一局面在2020年代发生了逆转

根据亚洲各证券交易所的数据，受美债10年期收益率徘徊在4-5%区间的影响，9月25日当月，外国股票资金净流出估计达到创纪录的1920亿美元——远超2025年峰值450亿美元。

不出所料，在此期间许多亚洲货币兑美元大幅贬值。经常账出现逆差的经济体的货币——如印度卢比 、印尼卢比 和菲律宾披索 ——受冲击最为严重，因为它们高度依赖外国投资来弥补贸易逆差。

与此同时，中国和韩国等经常账顺差经济体的货币则有所升值。显然，这里还存在其他因素的影响，特别是在中国——人民币并非自由浮动，但这一规律依然成立。

所有这些迹象表明，如果美国利率继续上升，贸易逆差国家的货币可能会进一步贬值。

图：亚洲货币走势与经常账逆差水平

**通胀恐慌**

本币贬值通常会助推输入性通胀。在当前形势下，这种效应正在放大亚洲经济体的国内价格压力，包括全球能源供应冲击以及厄尔尼诺天气现象带来的影响。

本币疲弱且存在经常账逆差的国家，通胀也普遍处于较高水平。截至8月底，印度通胀率为4.8%，印尼为3.2%，菲律宾则高达6.1%。

这些国家今年已经多次加息。自5月以来，印尼央行累计三次加息，共计100个基点；菲律宾央行自4月以来则累计三次加息，共计75个基点。

图：印度和韩国通胀持续走高

整个地区的股市估值也面临风险。

过去十年间，亚洲曾出现三轮收益率上升周期，而每一次都伴随着亚洲多个股市远期市盈率（PE）的下降，因为更高的折现率率会机械性地压低资产估值。

当前，随着亚洲10年期平均收益率从2025年10月下旬的3.4%升至9月下旬的4.2%，FactSet亚洲市场指数的12个月远期市盈率从16.7倍降至12.5倍。如果美国利率的上升幅度超过市场目前的预期，这一趋势显然可能会进一步恶化。

图：收益率上升通常会压低亚洲股市的远期市盈率

不过，不同板块的反应应会有所不同。

“长期价值型”股票显然更容易因资本成本上升而面临更大的估值下行压力。科技股通常属于这一类别。因此，在最近一轮美债收益率飙升期间，三星电子 005930.KS 、SK海力士 000660.KS 和台积电 2330.TW 等科技巨头为主导的韩国和台湾股市市盈率跌幅最大，这并不令人意外。

利率飙升也威胁到那些依赖高杠杆或信贷驱动需求的行业。这不仅打击了面临再融资成本上升的房地产和公用事业等资本密集型行业，也影响了受家庭借贷收紧制约的非必需消费品股票。(完)