重发-《分析》中国央行万亿隔夜逆回购护跨季，精准灌溉年内降准概率下降

作者 边竞

路透上海9月24日 - 季末和国庆长假前的资金需求高峰临近，中国央行如期宣布跨月的隔夜逆回购操作，单日上限大幅上调至1万亿元人民币；同时9月MLF（中期借贷便利）亦续做加量2,000亿元，合计1.2万亿的增量净投放尽显央行在特定时点的呵护态度。

分析人士并指出，货币政策宽松基调未改，央行流动性调控中也继续坚持“削峰填谷”，通过公开市场短期逆回购、买断式逆回购和MLF组合搭配，在维持资金面平稳舒适同时，亦力求宽松有度。

他们并认为，在“精准灌溉”之下央行对流动性的掌控力明显提升，资金利率波幅日渐收窄。而考虑到信贷增速对政策的影响意义已渐弱化，降准迫切性也在降低，若基本面没有进一步恶化，年内落地的概率下降。

“感觉（年内降准）不必要了，降准是维持信贷增速，现在数量换质量。”澳新银行中国资深策略师邢兆鹏称。

央行周三公告称，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10,000亿元人民币。

兴业证券固收和多元资产研究团队最新报告指出，央行跨季流动性安排隔夜逆回购每日操作量不超过1万亿元，单日投放上限较此前税期、跨月的6,000亿元显著提升；9月MLF续做净投放2,000亿元，跨季前夕央行释放的货币信号较为积极。

中国央行首次开展隔夜逆回购操作在6月末，具体操作时间为6月29日和6月30日；随后自7月末至8月初起，基本形成了月中缴税期间以及跨月前后操作的惯例，8月中旬后单日规模上限均设在6,000亿元。

中国央行周四将开展8,000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限一年。该操作量较下周一（28日）的到期量6,000亿元净增2,000亿元。

中国央行今日开展了515亿元人民币七天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，利率仍为1.40%，投标量继续与中标量相同。该操作规模较上日有所增加，但公开市场单日仍为净回笼1,105亿元，本周累计则为净投放195亿元。

华创证券投资交易部认为，央行于跨月开展隔夜逆回购操作趋于常态化，且本次操作上限大幅上调至10,000亿元，充分体现央行流动性管理的精准性，持续引导资金利率围绕政策利率中枢平稳运行。

“提高隔夜逆回购操作上限配合加量续做MLF，稳定资金面供给预期，大幅降低跨季流动性波动风险，”该券商并称。

中国央行周一召开外资金融机构座谈会，行长潘功胜表示，中国经济运行总体平稳向好，结构持续优化；央行将实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。

为呵护税期，中国央行公开市场上周前四日进行了隔夜逆回购操作，上周五则时隔逾七个月来重启14天期逆回购操作，意在提前向市场投放“跨节”与“跨季”资金。

**关注隔夜逆回购对七天期的替代性**

一银行理财子公司研究人士认为，季末加量投放呵护都是央行例行操作了，目前看年内降准的可能性在降低，而且当下调整准备金率已经算是中性操作。

东方金诚首席宏观分析师王青谈到，6月末以来，隔夜逆回购操作已逐步常态化，操作方式也在调整完善。预计后期央行还可能进一步增加隔夜逆回购操作频率，进而逐步替代七天期逆回购，成为央行短期流动性调节的核心政策工具。

“同时，这也能为未来隔夜逆回购利率替代七天期逆回购利率、成为主要政策利率铺平道路。”他表示。

不过邢兆鹏认为，短期内政策利率换锚的可能性不大，目前与七天逆回购利率相关的金融产品规模巨大，“央行需要控制隔夜加七天（逆回购）利率很多年。”

他还提到，央行正在加快推动货币政策框架向价格型转型，但保持流动性充裕的政策基调没有变化。未来短端货币市场运行趋势是“更稳”，利率水平则会跟进政策利率调整，税期走款、政府债发行、政策工具到期、主要节假日前居民提现、银行月末考核等短期因素对资金面的影响趋弱。

潘功胜此前撰文表示，“十五五”（2026-2030年）时期要更加注重发挥价格型调控的作用；完善短端利率调控机制，进一步优化完善政策利率及配套制度建设，增强央行政策利率的作用。要不断优化货币政策中间变量，淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注。（完）