《焦点》若美债收益率继续上升，华盛顿还有哪些工具可用？

路透10月5日 - 美国政府借贷成本越来越高，而控制借贷成本的简便方法却越来越少。

长期美国公债收益率接近20年来高位，而且其原因似乎并非是暂时性因素。华盛顿正在大规模举债以弥补居高不下的财政赤字。通胀回落速度缓慢。此外，人工智能(AI)投资热潮使经济足够强劲，因而利率居高不下，尽管房地产和汽车市场表现疲软。

其结果是，美国每年要为超过40万亿美元的债务支付约1万亿美元的利息。

华盛顿有多种应对措施，包括更多地依赖短期借贷，以及在极端情况下由美联储限制长期收益率。但政策制定者越是深度使用这些工具，就越有可能刺激通胀，这意味着债券持有人未来可能承受更大痛苦。

阿波罗全球管理(Apollo Global Management)首席经济学家Torsten Slok表示，政府每获得5美元的税收，就有1美元用于偿付债息。“这是一个非常高的数字，而且只会继续增长。”

美国总统特朗普在9月28日接受《时代》周刊采访时表示，债务可以通过经济增长或通胀等途径偿还。

但如果这些措施行不通，财政部还有其他或温和或激进的选择。目前，财政部已更多地依赖短期公债发行和小幅回购旧债，以帮助提振市场流动性。

如果情况更糟糕，下一步就需要美联储采取行动。其一是大规模购买长期债券，类似于1961年的“扭转操作”(卖短买长，Operation Twist)。其二是直接限制长期收益率，这是美国自二战以来从未采取过的措施。政策制定者采取的措施越深入，就越能压低利率，但同时也可能加剧通胀。

DoubleLine Capital首席执行官冈德拉克(Jeffrey Gundlach)在最近的一次投资活动中表示：“已经到了政府明显对利率水平感到不安的地步。”

图：美国债务和利率成本上升

**扭转操作**

根据以往的经验，第一次升级很可能是全面重启“扭转操作”。“扭转操作”是1961年通过卖出短期债券、买入长期债券来压平收益率曲线的策略。

要完成实质性的扭转操作，需要美联储的帮助，但除非出现明显的金融紧急情势，否则美联储可能不会出手。Slok表示，如果没有美联储的资产负债表支持，财政部“降低利率的资源有限”。

然而，美联储主席沃什批评美联储持有大量公债和其他证券，认为大规模购债会模糊货币政策和政府债务管理之间的界限。

他呼吁达成一项新的财政部-美联储协议；根据该协议，美联储主席和财政部长将公开沟通美联储资产负债表和公债发行的目标。

**收益率曲线控制**

如果扭转操作效果不佳，下一步将是明确的收益率曲线控制，即央行承诺无限量购买政府债券，以将长期收益率维持在设定的上限以下。美联储曾将长期公债收益率上限设定为2.5%，以帮助二战及战后经济复苏，这一政策从1942年持续到1951年“财政部-美联储协议”签署。日本央行在2016年至2024年期间也实施了类似的政策。

通过人为地压低利率，收益率曲线控制可以缓解赤字带来的政治压力。但只有投资者不担心政府以通胀后的美元偿债，这种举措才有效。一旦信心动摇，原本旨在压低利率的购债行为反而会加剧通胀。

如今摆在决策者面前的依然是两条路径：要么是财政紧缩和收益率下降，要么是金融抑制和通胀；在后一种情况下，即便债务比率有所改善，收益率也会上升。强制性支出在预算中所占的比例比1990年代更高，而国会既不希望增税也不希望削减开支。因此，凯投宏观首席经济顾问John Higgins认为，风险“更倾向于”走向损害债券持有人利益的通胀路径。(完)