分析-随着5%的国债收益率不再令人震惊，投资者开始担忧6%的收益率

Marc Jones/Naomi Rovnick

路透伦敦9月23日 - 多年来，美国10年期国债这一基准收益率达到5%一直被视为全球金融市场开始遭遇动荡的临界点。如今，这一阈值似乎已不再像一个上限，而更像是一个中途点。

本月收益率突破5%——这是近几十年来仅短暂出现过的情况——迫使投资者思考一个令人不安的问题：如果6%才是那个让他们夜不能寐的新数字，会怎样？

此次收益率突破5%的持续时间尚不足以充分验证这一理论。但据BlueBay资产管理公司市场策略主管贝尔（Mike Bell）称，这一数字始终只是一个心理标尺，而非自动触发的警戒线。

“人们总以为国债收益率存在一个‘魔术数字’，一旦触及该水平就会引发问题，(但) 这其实是一个相对数值，而非绝对数值，”贝尔解释道。

关键在于国债收益率与其他主要投资指标的对比情况，尤其是股票的收益率。贝尔表示，这种关系目前正接近一个转折点，这可能为股市抛售埋下伏笔。

历史经验提供了一些参考。上一次10年期国债收益率突破5%时——那是在全球金融危机爆发前夕——MSCI世界主要股票指数 .MIWD00000PUS 的价值腰斩。不到十年前，当收益率飙升至近6.8%并导致互联网泡沫破裂时，该指数也曾遭遇过类似的暴跌。

摩根大通的分析师表示，当前5%以上水平可能再次成为“痛点”的原因之一，是全球经济发生了“关键的结构性转变”，其中人工智能、医疗保健和服务业发挥着越来越重要的作用。这些企业中的许多正在扩大投资和业务规模，无论借贷成本处于何种水平。

摩根大通指出，这意味着“传统利率传导机制的约束力已大幅减弱”，股市的“临界点”可能“显著提高，或处于5.5%至6.0%的区间内”，该行援引了其最近一次会议上部分主要投资者的观点。

深刻的重新定价

在作为几乎所有金融资产定价基准的29万亿美元国债市场中，收益率从5%升至6%将意味着全球资本成本的深刻调整。

6%的国债收益率意味着通胀预期显著上升、对美国财政可持续性的担忧加剧、或市场确信利率将在未来数年维持高位——亦或是这三者的综合影响。

美联储决策者古尔斯比（Austan Goolsbee）本周表示，他尚不清楚市场对5%收益率持续更长时间的反应是否会与过去不同。

景顺（Invesco）全球资产配置研究主管杰克逊（Paul Jackson）表示，投资者关注国债收益率的原因很简单：国债是全球无风险基准，当收益率高于5%时，投资者可以锁定自2007年以来美国债券的最高回报。

杰克逊的自有计算显示，当10年期国债收益率在12个月内平均维持在4.72%并随后继续上升时，全球股市便会开始下跌。

这一临界点目前尚有一段距离——12个月平均收益率目前约为4.34%——但杰克逊表示，他已经开始减持股票，并将部分资金转投政府债券，以赚取丰厚的收益。

“如果国债收益率持续上升，那么12个月后股市走低的风险就会增加，”他说。

新兴市场面临的新问题

近年来表现强劲的新兴市场，往往是美国国债收益率飙升时的首批受害者。

国债收益率上升往往会推高美元汇率，并增强以美元计价资产的吸引力。这会将资本从新兴市场经济体中抽离，如果这些国家以美元计价的债务偿还成本螺旋式上升，可能导致资金紧张的国家陷入危机。

资金流向数据显示，上周新兴市场债券基金遭遇了数月来最大规模的资金撤离，股票基金也有数十亿美元被赎回。本月新兴市场主权债务的发行规模也明显低于往常。

“这对新兴市场来说并非理想局面，”Allspring Global Investments新兴市场股票组合主管岛田（Alison Shimada）表示，不过她强调，目前情况尚未“严重失控”，因此她仍保持“乐观”态度。

或许最大的风险在于心理层面。

一旦投资者开始质疑6%的收益率是否可期，讨论的焦点就不再仅仅是收益率的暂时飙升。这将演变为一场更广泛的反思：流动性充裕、资金极度廉价的时代是否已经结束，从而迫使全球资产价格适应永久性上升的资本成本。

Premier Miton首席投资官比雷尔（Neil Birrell）表示，虽然股市目前尚未显现崩盘迹象，但这可能是因为投资者尚未将5%以上的收益率纳入其长期盈利预测模型。

“在大家重新运行估值模型之前，市场看起来还不错，”比雷尔表示，“归根结底，数据就是数据，它们终将显现出来。”

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