Schwelendes Schuldenrisiko belastet die französischen Märkte: Mike Dolan

- von Mike Dolan

LONDON, 21. Okt (Reuters) - Frankreich befindet sich noch nicht in einer Schuldenkrise (link). Doch es gehen ihm die Zeit, das Geld und der politische Spielraum aus, um eine solche zu vermeiden.

Für die ungeduldigen Märkte für Staatsanleihen könnte eine Lösung für Frankreichs schwelende Haushalts- und politische Krisen noch Monate auf sich warten lassen, da sich beide gegenseitig verstärken.

Die Straßenunruhen am Wochenende (link) und die darauf folgenden Ausgangssperren sind nur die jüngste Episode eines sich langsam verschärfenden Haushaltschaos, das sich seit mindestens einem Jahr aufbaut und sich im letzten Monat erneut verschärft hat. Ein klares Bild dürfte sich frühestens in acht Monaten abzeichnen.

Unmittelbar sind die direkten Kosten durch Schäden für die Wirtschaft und das Vertrauen beträchtlich, auch wenn Ökonomen davor warnen, die Kosten für die Beseitigung der Schäden mit dem entgangenen Bruttoinlandsprodukt (BIP) gleichzusetzen. Dennoch deuten Schätzungen, die auf ähnliche Unruhen in Frankreich in den letzten zehn Jahren basieren, darauf hin, dass der anfängliche Rückgang des BIP bei 0,1 bis 0,2 Prozentpunkten liegen könnte, bevor er wieder ausgeglichen wird.

Im größeren Kontext der französischen Haushalts- und Politiklage ist dies jedoch von Bedeutung, da das jährliche BIP nur um etwa 0,5 Prozent wächst.

Die niederländische Bank ING warnt davor, dass Frankreich in einen „Teufelskreis“ gerät.

„Frankreich verfügt weder über den fiskalischen Spielraum, um sozialen Frieden zu erkaufen, noch über den politischen Spielraum, um Anpassungen problemlos durchzusetzen“, schrieb die ING-Ökonomin Charlotte de Montpellier am Dienstag. „Schwaches Wachstum verschlechtert die Haushaltslage, Haushaltssorgen treiben die Zinsen in die Höhe, und strengere finanzielle Rahmenbedingungen belasten die Konjunktur zusätzlich.“

Da keine außergewöhnlichen – und zum jetzigen Zeitpunkt unwahrscheinlichen – Maßnahmen der Europäischen Zentralbank zur Stabilisierung der Lage zu erwarten sind, könnten Schnäppchenjäger am Markt vorerst abwarten.

Extreme Marktbewegungen während sozialer oder politischer Unruhen können eine Risikoprämie erzeugen, die langfristigen Anlegern eine zusätzliche Vergütung bietet, während sie auf eine Normalisierung warten.

Langfristige Käufer sehen sich jedoch starkem Gegenwind ausgesetzt. Kurzfristige Hedgefonds (link) halten einen wachsenden Anteil an den wichtigsten Anleihemärkten, während Frankreich vor dem Hintergrund einer langwierigen politischen Krise (link) im Vorfeld der Präsidentschaftswahlen im April stark auf ausländisches Kapital angewiesen ist.

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EINE SCHLEIFE

Der Kern des Problems ist, dass ein gespaltenes französisches Parlament den jährlichen Haushaltsplan der Regierung nicht verabschieden kann, der erforderlich ist, um das explodierende Haushaltsdefizit und den Schuldenberg in Schach zu halten.

Sollte keine Einigung erzielt werden, könnten sich die Auseinandersetzungen nach Ansicht von Goldman Sachs bis weit in den Dezember hineinziehen, und das jährliche Haushaltsdefizit könnte 6,4 Prozent des BIP erreichen. Selbst wenn es der Regierung gelingt, ihr Sparpaket in Höhe von 54 Milliarden Euro (60,7 Milliarden US-Dollar) durchzusetzen, wird das Defizit dennoch das dritte Jahr in Folge bei 5 Prozent des BIP oder mehr liegen, wodurch die Verschuldung erstmals über 120 Prozent des BIP steigen würde – damit wäre Frankreich in der Eurozone nach Italien das Land mit der zweithöchsten Verschuldung.

Rentenreformen, die dieses Bild hätten ändern können, wurden vor einem Jahr im Rahmen der ersten Haushaltskrise verworfen.

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Die Reaktion des Anleihemarktes führte dazu, dass die Kosten für französische 10-jährige Staatsanleihen (link) seit Mitte des Jahres um fast 1,4 Prozentpunkte in die Höhe schossen und sich der 10-Jahres-Spread gegenüber Deutschland auf über 150 Basispunkte fast verdoppelte. Der Abschlag französischer 10-jähriger Anleihen gegenüber US-Staatsanleihen ist unterdessen um 50 Basispunkte auf weniger als 20 Basispunkte geschrumpft.

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Dies wirkt sich wiederum auf die Haushaltsberechnungen aus. Schätzungen zufolge könnten diese erhöhten Kreditzinsen dazu führen, dass sich allein die jährlichen Schuldendienstkosten Frankreichs von 2,2 Prozent des BIP im letzten Jahr bis 2030 auf 4 Prozent fast verdoppeln.

Dies erhöht den Druck auf das jährliche Primärdefizit, in dem die Schuldendienstkosten nicht enthalten sind, noch weiter, wenn das Gesamtdefizit bis 2030 das 3-Prozent-Ziel der Eurozone erreichen soll. Ein weiterer fiskalischer Druck auf die ohnehin schon langsam wachsende Wirtschaft würde zudem die Schuldenquoten in die Höhe treiben.

Französische Aktien .FCHI haben stark nachgegeben und innerhalb von zwei Monaten 10 Prozent verloren, wobei die Aktien führender Banken mehr als doppelt so viel einbüßten.

Französische Credit Default Swaps deuten nun auf ein Länderrating hin, das vier Stufen unter dem derzeitigen „A“ liegt – was Frankreich in den BBB-Bereich bringt, knapp über dem „Junk“-Status und unter dem Italiens.

So viel zu den Haushaltsstreitigkeiten. Die politische Lage ist noch komplizierter, und die Unruhen auf den Straßen sorgen nur für eine weitere Wendung.

Die rechtsextreme Präsidentschaftskandidatin Marine Le Pen scheint in den Meinungsumfragen (link) die Nase vorn zu haben, doch ihr wahrscheinlicher Gegner in der Stichwahl im April wird der linksradikale Politiker Jean-Luc Mélenchon sein, der sich für einen faktischen Zahlungsausfall durch die Streichung der französischen Schulden (link), die von der Banque de France gehalten werden, ausgesprochen hat.

Beides würde die Anleger angesichts der damit verbundenen politischen und wirtschaftspolitischen Risiken nicht gerade begeistern. Wer auch immer gewinnt, müsste dann wahrscheinlich im Juni vorgezogene Parlamentswahlen ansetzen, um eine tragfähige Mehrheit für die Bewältigung des Haushalts zu finden.

Der Wahlleitfaden von Natixis warnt davor, dass es noch zu früh sein könnte, sich so weit im Voraus auf Meinungsumfragen zu verlassen, und verweist auf zahlreiche Fälle in den letzten Jahrzehnten, in denen frühe Umfragen weit daneben lagen, insbesondere bei einem Zwei-Runden-System.

Es sei möglicherweise noch verfrüht, den führenden Vertreter der Mitte, Edouard Philippe (link), auszuschließen, heißt es darin.

So oder so: Was die Kandidaten zur Haushaltskontrolle sagen, könnte nun genauso wichtig sein wie das Wahlergebnis selbst.

Wer jedoch nach einer Wunderlösung für diese Saga sucht, muss sich auf ein langes, nervenaufreibendes Warten einstellen.

(Die hier geäußerten Meinungen stammen von Mike Dolan (link), einem Kolumnisten bei Reuters.)

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(1 US-Dollar = 0,8902 Euro)

(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)