PLATOW Börse - Cewe - Kodak wird teurer, das Kerngeschäft hält Kurs

Mit 124 Mio. Euro aus dem Verkauf des Online-Drucks stärkt Cewe seine Bilanz. Das Fotobuchgeschäft legt weiter zu, die operative Jahresplanung bleibt intakt. Für Q4 ist der Vorstand sehr zuversichtlich.>

Von 7,5% Umsatzwachstum im zweiten Quartal auf nur noch 0,3% im Q3: Auf den ersten Blick hat das wichtige Fotofinishing-Geschäft (rund 95% der Konzernerlöse) unseres Musterdepotwerts Cewe deutlich an Schwung verloren. Die Aktie verlor daraufhin am Donnerstag (12.11.) rund 7% an Wert. Doch hinter dem Umsatzknick steckt eine ungewöhnliche Verschiebung, wie der Vorstand im Earnings-Call erläuterte.

Auf Bitte von Cewe hatten einige Handelspartner bereits im zweiten Quartal Fotopapier für ihre Fotostationen auf Vorrat gekauft. Bei der Umstellung auf SAP S/4HANA zum 1.7. sollte so die Lieferfähigkeit gesichert werden. Die Migration gelang problemlos, die Vorsichtsmaßnahme erwies sich als unnötig. Durch die vorgezogenen Bestellungen fehlten im dritten Quartal jedoch Umsätze im Segment der Offline-Fotodienstleistungen. Das Online-Fotofinishing wuchs nach Unternehmensangaben dagegen erneut deutlich.

Wichtig und erfreulich ist aus unserer Sicht, dass Cewe den Umsatz je Foto wieder erhöhen konnte. Im Q3 stiegen die Erlöse hier um 1,8% auf 25,53 Cent, nachdem es im Vorjahresquartal einen minimalen Rückgang gegeben hatte. Hinter dieser positiven Entwicklung steht die zunehmende Nachfrage nach höherwertigen Fotoprodukten. So konnte der Rückgang bei der Anzahl der verarbeiteten Fotos (minus 1,5% auf 570 Mio. Stück) mehr als wettgemacht werden. Der höherwertige Produktmix ermöglicht zusätzliches Umsatzwachstum, auch wenn die Zahl der Fotos weniger stark zunimmt.

Der mittlerweile abgeschlossene Verkauf des Kommerziellen Online-Drucks erfolgte für 124 Mio. Euro, wie Cewe bei Vorlage der Ergebnisse konkretisierte. Der ausgewiesene Gewinn von 25,2 Mio. Euro nach Steuern ließ den Neun-Monats-Überschuss auf 21,4 Mio. Euro springen. Dabei handelt es sich allerdings um einen Einmaleffekt. Ende September verfügte Cewe über eine Netto-Cash-Position von 60,9 Mio. Euro.

Höhere Rechnung für Kodak Bereits am Montag (9.11.) hatte Cewe eine weitere Belastung offengelegt. Für die Übernahme von Kodak Moments kalkuliert der Konzern 2026 inzwischen 9,5 Mio. Euro Transaktions- und Vorbereitungskosten. Ursprünglich war von einem niedrigen bis mittleren einstelligen Mio.-Euro-Betrag die Rede gewesen. Laut Vorstand läuft der Closing-Prozess gut, verursacht in diesem Jahr aber höhere Kosten als zunächst erwartet. Zudem übernimmt Cewe nun Aufgaben, die eigentlich der Verkäufer erledigen sollte. Dadurch gewinnt Cewe zwar mehr Einfluss, es erhöht aber die Beraterkosten. Die vereinbarte Erstattung von 2 Mio. Euro durch den Verkäufer erfolgt zudem erst beim für das erste Halbjahr 2027 geplanten Closing.

Das ausgewiesene EBIT-Ziel lautet deshalb nun 75,5 Mio. bis 81,5 Mio. Euro. Die bisherigen 85 Mio. bis 91 Mio. Euro bezogen sich auf das operative Geschäft vor den Kodak-Kosten. Diese Ergebniserwartung gilt laut Vorstand unverändert. Das um Sonderbelastungen bereinigte Konzern-EBIT lag nach neun Monaten bei 2,4 Mio. nach 2,6 Mio. Euro im Vorjahr. Im dritten Quartal sank es von +0,3 Mio. auf -1,1 Mio. Euro, blieb laut Cewe aber im geplanten saisonalen Rahmen. Der Einfluss der Q3-Zahlen auf das Jahresergebnis ist traditionell gering.

Neue Produkte und viel Werbung für den Jahresendspurt Im Weihnachtsquartal muss das Kerngeschäft nun das Jahresziel einlösen. Für die neue EBIT-Spanne benötigt Cewe im Q4 noch 81,5 Mio. bis 87,5 Mio. Euro berichtetes EBIT. Im Vorjahresquartal waren es auf vergleichbarer Basis rund 83,4 Mio. Euro. Vorstandschef Thomas Mehls setzt auf Produktneuheiten und eine umfangreiche Marketingkampagne. Der CEO sieht alle Unternehmensbereiche „erstklassig für ein starkes Jahresendgeschäft aufgestellt“ und will dort das Ergebnis erneut steigern. Die höheren Kodak-Kosten schmälern den Gewinn 2026, nicht aber das längerfristige Potenzial des Zukaufs.

Die unverändert günstig bewertete SDAX-Aktie (109,20 Euro; DE0005403901) von Cewe bleibt kaufenswert; unseren Stopp belassen wir bei 87,00 Euro.