Nvidias Wette, dass seine Chips den KI-Boom finanzieren können, wird an der Wall Street auf den Boden der Tatsachen zurückgeholt

- von Saeed Azhar und Max A. Cherney und Isla Binnie und Stephen Nellis

NEW YORK, 01. Okt (Reuters) - Nvidias gigantischer Finanzierungsplan hat an der Wall Street eine Debatte darüber ausgelöst, wie viel die hochmodernen Chips des Unternehmens und die damit verbundene Infrastruktur wert sind. Die Antwort für Banken und Investoren scheint zu lauten: Nicht so viel, wie Nvidia glaubt.

Einige Kreditgeber verlangen höhere Sicherheiten, als das Unternehmen ursprünglich vorgesehen hatte – selbst angesichts der branchenführenden KI-Rechenleistung von Nvidia –, da sie versuchen zu berechnen, wie lange die Einnahmen aus den Chips anhalten werden, wie Bankquellen und Kreditmanager gegenüber Reuters angaben, von denen einige um Anonymität baten.

Die Chips, die die entscheidende Rechenleistung – auch als „Compute“ bezeichnet – liefern, stehen im Mittelpunkt einer möglichen Meinungsverschiedenheit zwischen Nvidia und einer eher vorsichtigen Wall Street, was KI-Unternehmen, die neue, umfangreiche Kapitalquellen erschließen wollen, potenzielle zukünftige Finanzierungsprobleme bereiten könnte.

Die Banker und Vermögensverwalter äußerten Zweifel daran, dass die Chips, wie von Nvidia behauptet, als langfristige Sicherheiten dienen können, und fordern daher vom Unternehmen mehr Garantien für dessen 500-Milliarden-Dollar-Finanzierungsplan (link), der auf durch Chips besicherten Krediten basiert.

Wie Insider gegenüber Reuters berichteten, bieten bereits in Vorbereitung befindliche Transaktionen den Anlegern wahrscheinlich mehr Sicherheit, einschließlich stärkerer Garantien.

„Die Wall Street ist viel konservativer“, sagte Tony Trzcinka, Senior-Portfoliomanager bei Impax Asset Management, zu Nvidias Behauptung, dass seine spezialisiertesten Chips über ein Jahrzehnt hinweg Einnahmen generieren können.

In einer Stellungnahme erklärte ein Nvidia-Sprecher, dass die „KI-Rechenleistung des Unternehmens ein produktiver, langlebiger und fungibler Vermögenswert ist, der eine langfristige Finanzierung ermöglichen kann. Unsere Finanzierungspartner bewerten jede Gelegenheit unabhängig, einschließlich Kundenverpflichtungen, erwarteter Cashflow und Restwert.“

„Die Finanzierungsstrukturen werden sich im Zuge der Marktentwicklung verändern“, fügte der Sprecher hinzu.

FRAGEN ZUM PLAN

Die Fragen zu Nvidias Finanzierungsplan kommen zu einer Zeit, in der Unternehmen und Investoren Hunderte von Milliarden Dollar in Rechenzentren, Chips und Stromkapazitäten investieren, um den allgemeinen KI-Boom zu unterstützen, der das Wirtschaftswachstum in den USA antreibt. Dies hat zu einer verstärkten Prüfung der komplexeren Geschäfte und der Annahmen über den längerfristigen Wert von Rechenhardware geführt.

Einige haben den Einsatz von privaten Krediten, Herstellerfinanzierungen und zirkulären Geschäften in Frage gestellt, wobei die beiden letztgenannten bereits während des Dotcom-Booms und -Crashs vor mehr als 25 Jahren eine Rolle spielten, so Morningstar-Analysten in einer aktuellen Mitteilung.

Nvidias Plan, der im August gemeinsam mit Finanzinvestoren wie Blackstone, Apollo und KKR angekündigt wurde, sah vor, Chips als Sicherheiten mit begrenzter Garantie zu nutzen, um KI-Entwicklern den Zugang zu Nvidias Rechenleistung zu erleichtern. Die Strategie wurde als kostspieliger, aber notwendiger Weg angesehen, um einen Finanzierungsmarkt zu schaffen, der dem beim Leasing von Flugzeugen ähnelt.

Nvidia erklärte, dass einige der Transaktionen eine Restwertgarantie von höchstens 25 Prozent beinhalten könnten (link) und betonte, dass die Initiative darauf abziele, Bedenken hinsichtlich zirkulärer Finanzierungen auszuräumen.

Dies wurde als geringere Unterstützung im Vergleich zu anderen jüngsten KI-Finanzierungsgeschäften gewertet, was bei einigen an der Wall Street die Erwartung weckte, dass Nvidia kreativer vorgehen müsse.

Drei Bankquellen, die mit der Angelegenheit vertraut waren, aber nicht zur ursprünglichen Finanzierungsgruppe gehörten, sagten, Nvidia müsse möglicherweise Garantien für alle seine Geschäfte bieten, oder diese müssten durch einen Umsatzstrom von Kunden mit Investment-Grade-Rating – wie beispielsweise einem Technologieunternehmen – abgesichert werden, um die Schulden zu decken.

Derzeit, so erklärten sie gegenüber Reuters, sei der Markt noch nicht bereit, die Rechenkapazitäten des Chipherstellers als investitionswürdigen Vermögenswert ähnlich wie Flugzeuge zu behandeln.

MEHR SICHERHEIT

Nvidia versuche, diese Bedenken auszuräumen, fügten die Insider hinzu und nannten dabei Details, über die bisher noch nicht berichtet worden war.

Kreditverträge im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar, die derzeit in Vorbereitung sind, dürften über solide Garantien und Verträge verfügen, so ein Insider. Ein zweiter Insider erklärte, dass einige der derzeit geprüften Strukturen den Kreditgebern möglicherweise Garantien bieten würden.

Diese ersten Geschäfte würden KI-Entwicklern Zugang zur Rechenleistung des Unternehmens verschaffen; sie seien durch Nvidias eigene Chips abgesichert und würden durch Kundenverträge sowie durch eine zugrunde liegende Garantie von Nvidia gestützt, so der erste Insider.

Trotz der Bedenken hinsichtlich der Garantien bestehe weiterhin eine hohe Nachfrage nach der Finanzierung der Geschäfte, so die Insider.

Der Nvidia-Sprecher ging nicht direkt auf die Fragen von Reuters zu möglicherweise erweiterten Garantien ein.

Geschäftsführer Jensen Huang hat erklärt, er wolle Nvidias Rechenleistung zu „einem investierbaren Infrastruktur-Asset (link) “ machen – im Gegensatz zum üblichen System, bei dem Kunden Abonnementverträge mit KI-Unternehmen abschließen, um Zugang zu dieser Rechenleistung zu erhalten.

Huang erklärte im August in einem Blogbeitrag (link) , dass die 500-Milliarden-Dollar-Initiative darauf abziele, Bedenken hinsichtlich der „kreisförmigen Finanzierung“ auszuräumen – also der Situation, in der ein Unternehmen den Kauf seiner eigenen Produkte mitfinanziert. Sie bringe unabhängiges institutionelles Kapital in den KI-Infrastrukturmarkt ein, während Nvidias Finanzpartner Gelder von Investoren beschaffen, um Kredite zu unterstützen, sagte er.

Ein dritter Insider aus dem Bankensektor erklärte, dass Kreditgeber und privates Kapital voraussichtlich eine Rolle bei dieser Finanzierung spielen werden.

Fünf der sechs Finanzpartner des Unternehmens lehnten eine Stellungnahme zu diesem Artikel ab, während Apollo auf eine Anfrage nach einer Stellungnahme nicht reagierte.

LEBENSDAUER DER CHIPS

Der CEO ging auf gewisse Skepsis ein, als er in dem Beitrag erklärte, dass die Grafikprozessoren (GPUs) von Nvidia – spezialisierte Chips, deren Rechenleistung zum Trainieren und Ausführen von KI-Modellen genutzt wird – eine Nutzungsdauer von bis zu einem Jahrzehnt haben.

Einige Kreditinvestoren und Banker gehen jedoch von einer geringeren Lebensdauer der umsatzgenerierenden Chips aus.

„Nvidia würde andeuten, dass die GPUs deutlich länger als fünf Jahre funktionieren, und das hat sich bisher tatsächlich bewahrheitet“, sagte Andrew Chang, Direktor bei S&P Global Ratings. Dennoch „nehmen wir eine konservative Einschätzung des Werts dieser Chips vor“, fügte er hinzu.

Der erste Insider aus dem Bankensektor erklärte, dass ein Teil der Meinungsverschiedenheiten mit dem Unternehmen darin liege, dass es noch nicht genügend historische Daten gebe, damit Kreditgeber den langfristigen Restwert auf Basis von GPUs zuverlässig bewerten könnten.

„Banken bewerten GPUs in der Regel anhand eines Abschreibungsplans von drei bis vier Jahren“, sagte Trzcinka von Impax.

„Das unterscheidet sich von der Sichtweise von Nvidia, das argumentiert, dass GPUs der Spitzenklasse ein Jahrzehnt lang Einnahmen generieren können“, sagte er und fügte hinzu, dass Investoren wahrscheinlich höhere Zinssätze, größere finanzielle Puffer und stärkere Rückzahlungsgarantien verlangen werden, bevor sie durch KI-Chips besicherte Kredite unterstützen.

„Als Investoren wird man viel wählerischer sein, was die Höhe der Vergütung angeht, die man für die Übernahme eines zusätzlichen Risikos erhalten muss“, sagte Loren Moran, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Wellington Management, das ein Vermögen von 1,3 Billionen US-Dollar verwaltet.

Nvidia verwies auf mehrere Studien von Drittanbietern, die zeigten, dass große Cloud-Unternehmen die Abschreibungszeiträume für Server von drei bis vier auf fünf bis sechs Jahre verlängern.

Außerdem verwies das Unternehmen auf eine Erkenntnis von Barkr, einem Unternehmen, das Bewertungen für KI-Sicherheiten wie GPUs durchführt: Demnach könnten die neuesten GB300-NVL72-Systeme des Unternehmens eine Nutzungsdauer von 9 bis 10 Jahren haben.

CHIP-GESICHERTE KREDITE

Einige Unternehmen haben den Markt mit chipbesicherten Krediten getestet, doch im Gegensatz zu den Geschäften von Nvidia wurden diese Transaktionen durch die Einnahmen eines Technologieunternehmens abgesichert, um die Schuldentilgung zu gewährleisten.

CoreWeave, an dem Nvidia beteiligt ist, schloss Anfang dieses Jahres im Rahmen des ersten „Investment-Grade“-Kredits, der durch GPUs besichert ist (link), eine Kreditfazilität in Höhe von 8,5 Milliarden US-Dollar ab. Der Kredit wird mit A3 bewertet, vor allem weil sich die Kreditgeber auf die vertraglichen Zahlungen von Meta verlassen, die als äußerst zuverlässig gelten (link).

Unabhängig davon hat Broadcom, ein Konkurrent von Nvidia, der bei der Finanzierung von KI-Rechenkapazitäten für Anthropic hilft, mehr als 80 Prozent einer Finanzierungsstruktur in Höhe von 35 Milliarden US-Dollar abgesichert und so dazu beigetragen, Anleiheinvestoren zu gewinnen.

Nvidia selbst hatte laut S&P und Moody’s zuvor eine Restwertgarantie zur Unterstützung der Finanzierung des Rechenzentrumsprojekts von SB Energy in Ohio gestellt.

„Die bisherigen Transaktionen deuten darauf hin, dass die Gläubigergemeinschaft nicht von langen durchschnittlichen Nutzungsdauern für diese Vermögenswerte ausgeht“, sagte Brian Gelfand, Co-Leiter des Bereichs Global Credit bei TCW, das ein Vermögen von mehr als 200 Milliarden US-Dollar verwaltet.

(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)