Japans Anleihe-„fallendes Messer“ bremst den Ansturm auf Rückführungen

- von Ankur Banerjee und Kevin Buckland und Saqib Iqbal Ahmed

SINGAPUR, 25. Sep (Reuters) - Die Rückführung japanischer Gelder ins Inland hat begonnen (link), doch eine weitaus umfangreichere Rückführung von Auslandsvermögen wird durch die Unsicherheit darüber gebremst, wo die Renditen japanischer Anleihen ihren Höchststand erreichen werden und wie stark die Zentralbank (link) die Zinsen noch anheben muss.

Die Bank of Japan (link) hat vorerst wahrscheinlich genug getan, um (link) eine weitere Welle spekulativer Wetten (link) gegen die Währung (link) abzuwehren – mit einer Zinserhöhung in der vergangenen Woche, Zusagen zur Bekämpfung der Inflation und Berichten zufolge einer Zinskontrolle (link) am Devisenmarkt.

Dennoch zögern Großinvestoren weiterhin, sich in großem Umfang in inländischen Anleihen zu engagieren, solange die Renditen noch steigen und die politischen Entscheidungsträger kaum Hinweise darauf geben, wie stark die Zinsen noch steigen müssen. Zwei taubenhafte Gegenstimmen bei der Sitzung der vergangenen Woche und ein weiterer Ausverkauf von Anleihen in dieser Woche haben die Unsicherheit nur noch verstärkt.

Diese Vorsicht verlangsamt die Kapitalrückführung, sodass einer der weltweit größten Pools an ausländischem Kapital vorerst weitgehend im Ausland geparkt bleibt und der Spielraum für eine anhaltende Yen-Rallye mit potenziell weitreichenden Auswirkungen auf die globalen Märkte begrenzt wird.

„Der Carry-Trade mit ‚Fast Money‘ wurde bereits abgewickelt; der mit ‚Slow Money‘ hat noch nicht begonnen“, sagte Shoki Omori, Anleihenstratege bei der Deutschen Bank in Tokio.

Was noch übrig bleibt, ist struktureller Natur: japanische Pensionsfonds … und Haushalte, die ungesicherte Auslandsvermögen halten, was für den Yen bedeutet, dass die Ära der unaufhaltsamen Kursverluste zwar vorbei sein mag, ein dauerhafter Aufwärtstrend jedoch noch nicht eingesetzt hat.

Der Yen hat den Großteil seiner starken Kursgewinne von Anfang September wieder abgegeben und notierte am Freitag bei knapp 159 pro Dollar, nicht weit entfernt von der 157er-Marke, die dem Median der Sechsmonatsprognosen der von Reuters Anfang dieses Monats befragten Analysten entspricht.

Damit liegt der Yen im Jahresverlauf nur noch um etwa 1 Prozent im Minus, obwohl er nach Jahren der Verluste im Juli mit knapp 164 pro Dollar ein fast vier Jahrzehnte langes Tief erreicht hatte.

Daten zeigen, dass sich Leerverkäufer parallel zum Kurs zurückgezogen haben: Die spekulativen Positionen im Yen haben sich in den ersten beiden Septemberwochen von einer tiefen Netto-Short-Position auf die größte Netto-Long-Position seit Juli 2025 in Höhe von 9,7 Milliarden US-Dollar gewandelt.

Eine weitere Herausforderung für den Yen besteht laut Analysten darin, dass fast alle großen Zentralbanken begonnen haben, die Zinsen anzuheben, um dem Inflationsdruck durch den Krieg im Nahen Osten entgegenzuwirken, was darauf hindeutet, dass sich die Zinsdifferenzen zu Japan wohl nicht so bald verringern werden.

„NIEMAND WILL DAS FALLENDE MESSER FANGEN“

Die Anleihe-Mathematik, die dafür sorgt, dass mehr japanisches Geld im Land bleibt, ist einfach: Die Renditen der 10-jährigen JGB-Benchmarks sind in weniger als zwei Jahren um zwei Prozentpunkte auf ein 30-Jahres-Hoch von über 3 Prozent gestiegen, was die Attraktivität von Anleihen im Ausland schmälert.

Eine abgesicherte Position in US-Staatsanleihen bringt einem japanischen Anleger laut Omori von der Deutschen Bank weniger ein als inländische Anleihen.

Anleger kauften im vergangenen Monat Staatsanleihen im Wert von 4,8 Billionen Yen – laut einer Analyse von Barclays auf Basis von Daten der Japan Securities Dealers Association der größte Nettokauf seit drei Monaten –, wobei Banken und Versicherer zu den Käufern zählten.

HSBC schätzt, dass japanische Banken in diesem Jahr ausländische Anleihen im Wert von etwa 70 Milliarden US-Dollar verkauft haben, gegenüber Käufen in Höhe von 35 Milliarden US-Dollar im Vorjahr – ein Rückgang, der auf den Märkten von Europa bis Australien zu spüren ist.

Lebensversicherer, die Vermögenswerte in Höhe von 438,6 Billionen Yen (2,78 Billionen US-Dollar) halten, agieren jedoch zögerlich, und das Ausmaß einer möglichen Umschichtung lässt sich aus den von der Life Insurance Association of Japan veröffentlichten allgemeinen Portfoliozahlen nicht eindeutig ablesen.

„Was die Rückführung japanischer Gelder angeht, befinden wir uns noch in einem frühen Stadium“, sagte Aaron Hurd, Senior-Portfoliomanager in der Währungsgruppe bei State Street Global Advisors.

„Ich denke, die Rückführungsbewegung könnte ab 2027 an Fahrt gewinnen“, fügte er hinzu. „Für Anleger ist es sehr wichtig, ein Gefühl dafür zu bekommen, dass die japanischen Renditen ihren Höchststand erreicht haben. Niemand möchte nach einem fallenden Messer greifen.“

Diese Einschätzung könnte sich schnell ändern. Japans Finanzminister hat den 1,8 Billionen US-Dollar schweren staatlichen Pensionsfonds (Government Pension Investment Fund, GPIF) dazu ermutigt, die Allokation in lokale Märkte zu erhöhen, und Analysten sagen, dass eine Kursänderung des Fonds andere dazu veranlassen könnte, es ihm gleichzutun.

„Wenn der GPIF dies offiziell bekannt gibt oder wir konkrete Daten sehen, dass die Allokation in inländische JGBs tatsächlich gestiegen ist … wird dies die anderen inländischen Investoren dazu zwingen, ebenfalls Änderungen an ihren inländischen Allokationen vorzunehmen, sofern sie dies nicht bereits getan haben“, sagte Paresh Upadhyaya, Direktor für Marktstrategie bei Pioneer Investments.

Da jedoch die US-Renditen parallel zu den Erwartungen einer weiteren Straffung durch die Federal Reserve steigen, könnte es der BOJ schwerfallen, Schritt zu halten oder eine anhaltende Yen-Rallye voranzutreiben.

„Solange sich die Lage nicht stabilisiert, ist es wahrscheinlich kein guter Zeitpunkt für die BOJ, einen weiteren restriktiven Schritt zu unternehmen, oder für den Devisenmarkt, Dollar/Yen-Positionen aufzulösen“, sagte Naka Matsuzawa, Chef-Makrostratege bei Nomura Securities.

„Was wir brauchen, sind beispielsweise Lebensversicherer, die erkennen, dass die Neutralisierung der Zinssätze durch die BOJ bald ein Ende findet, und die beginnen, ihr Geld zurückzuführen – das könnte meiner Meinung nach dazu führen, dass der Yen über 150 steigt. Aber dafür ist es noch zu früh.“

(1 US-Dollar = 157,8700 Yen)

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