Investoren strömen zum Börsengang von Anthropic, bezweifeln jedoch die Nachhaltigkeit des Vorsprungs im Bereich KI

- von Milana Vinn und Echo Wang und Krystal Hu

13. Nov (Reuters) - Das Interesse institutioneller Anleger am Börsengang von Anthropic übertrifft das Interesse in den Anfangstagen der Roadshow von SpaceX SPCX.O, wie zwei mit den Börsengängen der Unternehmen vertraute Personen berichten.

Die Roadshow von Anthropic soll bis zum kommenden Mittwoch dauern; dann wird das KI-Unternehmen voraussichtlich den Preis für den 64-Milliarden-Dollar-Börsengang festlegen. Anthropic und seine Investmentbanken treffen sich mit potenziellen Investoren in New York, Boston und San Francisco, um die Nachfrage nach den Aktien einzuschätzen, sagten eine der Personen und eine dritte, mit der Angelegenheit vertraute Person.

Bis zum Ende des Dienstags, dem ersten Tag der Roadshow, gingen etwa doppelt so viele Zeichnungsanträge ein, wie Aktien zur Verfügung standen, sagte eine der Personen. Bis zum Ende des Donnerstags war das Orderbuch sechsmal überzeichnet, sagte eine weitere Person. Der Börsengang von SpaceX war am Ende des zweiten Tages der Roadshow zweimal überzeichnet, wie Reuters zuvor unter (link) berichtet hatte.

Zwar würde diese einstellige Zeichnungsquote bei vielen mit Spannung erwarteten Börsengängen als bescheiden gelten, doch Banker und Investoren sagten, die Nachfrage nach den Anthropic-Aktien sei angesichts des Umfangs des Börsengangs beeindruckend. Sie gehen davon aus, dass das Orderbuch von Anthropic im Verlauf der Roadshow erheblich wachsen wird, was die starke Nachfrage in der Anfangsphase widerspiegelt, sagten zwei der Informanten.

Details des Börsengangs, einschließlich der Nachfrage nach Aktien, könnten sich noch ändern, sagten die Informanten, die unter der Bedingung der Anonymität sprachen. Anthropic lehnte eine Stellungnahme ab.

Während der Roadshow setzen sich Investoren bei der Bewertung des Angebots und der Unternehmensbewertung mit zwei grundlegenden Fragen auseinander: Kann Anthropic seine Führungsposition behaupten, während Konkurrenten wie Alphabet’s GOOGL.O Google bei der Entwicklung fortschrittlicher KI-Modelle rasch aufholen, und kann sein Chatbot „Claude“ seine Führungsposition über den Bereich des Programmierens hinaus auf dem breiteren Markt für Wissensarbeiter behaupten?

ZEIT DER UNSICHERHEIT IN DER KI

Die Fragen unterstreichen die Herausforderung, ein Unternehmen zu bewerten, dessen Umsatz zwar schnell wächst, dessen langfristige Wettbewerbsposition jedoch ungewiss bleibt. Investoren versuchen zu ermitteln, ob die KI-Branche letztendlich von einem oder zwei Akteuren dominiert wird oder ob sich mehrere führende Unternehmen behaupten können, und ob Anthropic seine Premium-Preise aufrechterhalten kann, wenn Konkurrenten vergleichbare Modelle anbieten.

Gleichzeitig wägen Investoren auch die Grenzen der Informationen ab, die Anthropic während seiner IPO-Roadshow bereitstellt. Ein Investor, der an einer Roadshow-Veranstaltung teilnahm, sagte, das Unternehmen habe auf einige der aufgeworfenen Fragen keine detaillierten Antworten gegeben. Anthropic lehnte es ab, sich zu den Äußerungen des Investors zu äußern.

Zwar sind Unternehmen nicht immer in der Lage, während Roadshows jede Frage der Investoren zu beantworten, doch bleiben einige Investoren angesichts einer allgemeinen Marktbereinigung im KI-Sektor gegenüber einem Börsengang mit hoher Bewertung vorsichtig, da durch die begrenzte Offenlegung einige Fragen offen bleiben.

Bei einem der Gruppentreffen im Rahmen der Roadshow gab es laut einem Teilnehmer, der an diesem Treffen teilnahm, zudem keine Telefonkonferenz, bei der institutionelle Investoren sich einwählen und Fragen stellen konnten – eine Abweichung von der üblichen Roadshow-Praxis. Vertreter von Goldman Sachs GS.N und Morgan Stanley MS.N lasen bei diesem Treffen größtenteils vorbereitete Erklärungen vor, anstatt Fragen einzuholen, fügte die Person hinzu.

Morgan Stanley lehnte eine Stellungnahme ab. Goldman Sachs reagierte nicht sofort auf eine Anfrage nach einer Stellungnahme.

UMSATZ IM MITTELPUNKT DER BEWERTUNGSDEBATTE

Die Investoren kommen zu sehr unterschiedlichen Schätzungen darüber, wie schnell der Umsatz von Anthropic wachsen wird, was zu einer breiten Bandbreite potenzieller Bewertungsergebnisse führt.

Die Schlüsselgröße, auf der die Bewertungsmodelle basieren, ist der für 2028 prognostizierte Umsatz von Anthropic, den die Banken auf etwa 270 bis 280 Milliarden US-Dollar schätzen und anhand dessen sie das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz anwenden, um zu ihren Bewertungsschätzungen zu gelangen, sagten zwei der mit den Prognosen vertrauten Personen. Bei einem wachstumsstarken Unternehmen wie Anthropic messen Investoren bei der Wertermittlung dem zukünftigen Umsatzwachstum in der Regel großes Gewicht bei.

Einige Prognosen der Sell-Side gehen davon aus, dass der Umsatz von Anthropic im Jahr 2026 bei etwa 52 bis 53 Milliarden US-Dollar liegen und im Jahr 2027 auf 135 bis 137 Milliarden US-Dollar steigen wird, so eine der Personen.

Bestimmte Prognosen der Buy-Side liegen für 2026 und 2027 um 10 Prozent bis 15 Prozent höher, sagte ein Investor, der eine Order im Rahmen des Börsengangs platziert hat.

Doch auch die Prognosen der Buy-Side variieren erheblich. Ein Investor, der eine Due-Diligence-Prüfung im Vorfeld des Börsengangs durchgeführt hatte, sich aber gegen eine Teilnahme entschied, vertritt eine konservativere Einschätzung, die für 2028 etwa 30 Prozent unter der Schätzung der Sell-Side liegt.

Unterschiede zwischen den Prognosen der Sell-Side und der Buy-Side sind üblich. Die Schätzungen der Sell-Side-Analysten orientieren sich in der Regel stärker an den eigenen Prognosen des Unternehmens, während Investoren möglicherweise optimistischere oder konservativere Annahmen hinsichtlich des zukünftigen Wachstums zugrunde legen. Unternehmen wiederum haben einen Anreiz, vor einem Börsengang konservative Ziele festzulegen, um Spielraum zu lassen, die Schätzungen zu übertreffen und die Erwartungen nach der Notierung zu steigern.

Die in den Bewertungsmodellen herangezogenen Vergleichsunternehmen spiegeln zudem die Schwierigkeit wider, direkte Konkurrenten für Anthropic zu finden. SpaceX und das Cybersicherheitsunternehmen CrowdStrike CRWD.O gehören zu den Namen, die als Benchmarks herangezogen werden, wie eine der mit den Prognosen vertrauten Personen angab.

Der Fokus auf den für 2028 prognostizierten Umsatz von Anthropic steht im Gegensatz zu SpaceX, dessen Bewertungsgrundlage auf dem für 2029 prognostizierten Umsatz beruhte, den einige Investoren als besonders aggressiv ansahen. Die Bewertungsdebatte um Anthropic stützt sich dagegen auf eine Prognose für ein Jahr, das näher am erwarteten Börsengang liegt.

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