Fünf Besonderheiten und Rätsel rund um die KI, die man in dieser Berichtssaison im Auge behalten sollte: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 21. Okt (Reuters) - Während die US-Bilanzsaison (link) in die Gänge kommt, verharren die Befürworter und Skeptiker der KI (link) immer mehr in ihren Positionen. Es sind mehrere Marktkapriolen, Kuriositäten und Anomalien aufgetaucht, die diese Extreme unterstreichen.

Das sollte nicht überraschen, denn wenn es um KI geht, tappen Anleger und Analysten weitgehend im Dunkeln. Die Technologie steckt noch in den Kinderschuhen, entwickelt sich rasend schnell weiter und birgt ein Potenzial, das fast unvorstellbar ist. Und die Kosten für die Finanzierung dieser Revolution? Auch die sind fast unvorstellbar.

Auch die Auswirkungen auf den Gesamtmarkt sind enorm. Laut Michael Cembalest von der JPMorgan Private Bank haben KI-bezogene Aktien – eine Gruppe, die er auf 41 Titel eingrenzt – seit der Einführung von ChatGPT im November 2022 75 Prozent der Renditen des S&P 500 .SPX, 80 Prozent des Gewinnwachstums und 90 Prozent des Wachstums der Investitionsausgaben ausgemacht.

Die Ergebnisse und Aussichten von Hyperscalern, „Neoclouds“, Chipherstellern, Softwareanbietern und allen KI-nahen Unternehmen werden den Ton für die Wall Street und die globalen Märkte im kommenden Jahr angeben. Es folgt der Hintergrund:

Die Kluft zwischen Aktien und Anleihen

Wie ein altes Sprichwort sagt, werden Anleiheinvestoren dafür bezahlt, pessimistisch zu sein, und Aktieninvestoren dafür, optimistisch zu sein. Vielleicht erklärt das, warum viele der Anleihen, die zur Finanzierung der rekordverdächtigen KI-Investitionen in den USA emittiert wurden, auf so niedrigen Niveaus gehandelt werden, während KI-bezogene Aktien größtenteils weiter steigen. Angesichts der jüngsten Welle von Marktunsicherheiten vergisst man leicht, dass der S&P 500 und der Nasdaq .IXIC noch vor zwei Wochen auf Rekordhöhen standen.

Diese Turbulenzen waren natürlich erheblich. Der Philadelphia Semiconductor Index .SOX liegt 25 Prozent unter seinem Juni-Höchststand, und zu Beginn dieses Jahres lag der S&P-500-Softwareindex .SPLRCIS 35 Prozent unter seinem Rekordhoch. Doch nun beginnt die Berichtssaison für das dritte Quartal: Der Chip-Index liegt seit Jahresbeginn um 55 Prozent im Plus, und Softwareaktien haben sich im Jahresverlauf wieder ins Plus bewegt.

Während die Aktien des „Neocloud“-Unternehmens CoreWeave CRWV.O in diesem Jahr um 13 Prozent gefallen sind, ist dessen Anleihe mit Fälligkeit im Oktober 2031 seit ihrer Emission im April um mehr als 20 Prozent eingebrochen und wird im Distressed-Bereich unter 80 Cent pro Dollar gehandelt.

Unterdessen sind die Spreads von Credit Default Swaps, die die Kosten für die Absicherung gegen Anleiheausfälle messen, kürzlich auf Rekordhöhen gestiegen – sowohl für KI-Kreditnehmer wie CoreWeave und Oracle ORCL.N als auch für Billionen-Dollar-Giganten wie Amazon AMZN.O, Alphabet GOOGL.O und Meta META.O.

Manche möchten die Anleger vielleicht daran erinnern, dass Fremdkapital nach wie vor Vorrang vor Eigenkapital hat.

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CoreWeave: Aktien und Ehrfurcht?

CoreWeave (link) steht im Zentrum des jüngsten Marktwirbelsturms. Das von Nvidia unterstützte NVDA.O KI-Infrastrukturunternehmen schreibt Verluste, ist hoch verschuldet und sieht sich mit steigenden Finanzierungskosten konfrontiert. Doch die Wall-Street-Analysten haben äußerst unterschiedliche Ansichten über seine Aussichten.

Analysten der HSBC veröffentlichten diese Woche eine äußerst pessimistische Analyse, in der sie durchschnittliche Renditen bis 2030 prognostizierten, die unter den Finanzierungskosten von CoreWeave liegen.

„Je mehr das Unternehmen bei diesem Renditeprofil investiert, desto größer ist der Wertverlust“, schrieben sie. Anleger sollten ihre Bestände an der Aktie reduzieren, riet HSBC und setzte ein Kursziel von nur 39 US-Dollar fest – rund 37 Prozent unter dem Schlusskurs vom Dienstag bei etwa 62 US-Dollar.

Das scheint ziemlich eindeutig zu sein, oder? Vielleicht auch nicht. Auf der Grundlage derselben Daten haben die Aktienstrategen von Goldman Sachs diese Woche ihre Empfehlung für die Aktie von „neutral“ auf „Kaufen“ angehoben.

Sie gehen davon aus, dass der jährliche wiederkehrende Umsatz pro Megawatt in den nächsten 24 Monaten wahrscheinlich steigen wird, und argumentieren, dass der jüngste Anstieg der Renditen nicht die tatsächlichen Finanzierungskosten des Unternehmens widerspiegelt, da der Großteil seiner Finanzierung durch Vermögenswerte besichert ist. Auch wenn sie ihr Kursziel von 139 Dollar auf 106 Dollar gesenkt haben, entspricht dies immer noch einem Aufwärtspotenzial von rund 70 Prozent.

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Symbolische Geste

Das Wachstum der Token-Ausgaben verlangsamt sich, doch die Token-Nutzung steigt weiterhin rasant an. Token sind Dateneinheiten, die von KI-Modellen während des Trainings und der Inferenz verarbeitet werden, und sie spiegeln im Wesentlichen die Stärke der Nachfrage nach „Rechenleistung“ wider. Ein verlangsamtes Wachstum oder gar Preisrückgänge würden laut Torsten Slok von Apollo darauf hindeuten, dass Unternehmen zögern, für diese Rechenleistung zu zahlen, es sei denn, sie können diese in „höheres Umsatzwachstum, größere Gewinnmargen oder erhebliche Kosteneinsparungen“ umwandeln. Diese Vorteile haben sich bislang noch nicht materialisiert.

Dennoch steigt die Token-Nutzung weiterhin stark und stetig an. Die Nachfrage ist also nach wie vor vorhanden. Es scheint lediglich so, als hätten die Ausgaben ihren Höchststand erreicht, da die Token-Preise gefallen sind – was Investoren daran erinnert, dass die Umsätze der großen KI-Modellentwickler wie OpenAI und Anthropic (link) möglicherweise nicht mehr so spektakulär steigen werden wie erhofft. KI-Aktien reagieren äußerst empfindlich auf Erwartungen hinsichtlich der zukünftigen KI-Nutzung und natürlich auch auf die Umsätze. Wie lange können Investoren die Kluft zwischen diesen beiden Faktoren noch ignorieren?

Kaltlagerung

Es werden riesige Summen ausgegeben, um den Mangel an Rechenleistung zu beheben, aber offenbar lässt sich ein Teil dieser Leistung einfach nicht einschalten. Im wahrsten Sinne des Wortes. Engpässe in der Energieversorgungskette, darunter unzureichende Stromversorgung und mangelhafte Netzanschlüsse, führen dazu, dass viele KI-Chips in Lagerhallen herumliegen und an Bewertung verlieren.

Erst diese Woche zog sich Microsoft MSFT.O aus einem Vertrag (link) zurück, der den Aufbau eines Flaggschiff-Rechenzentrums in Großbritannien gemeinsam mit dem von Nvidia unterstützten Unternehmen Nscale vorsah, nachdem Vertreter der Stromnetzbetreiber erklärt hatten, dass sie nicht damit rechneten, den Standort vor den 2030er Jahren mit Strom versorgen zu können. Analysten von Morgan Stanley gehen nun davon aus, dass US-amerikanische Rechenzentrumsentwickler bis 2028 mit einem Stromdefizit von 30 bis 40 Prozent konfrontiert sein werden, was 34 Prozent des gesamten Chipbedarfs entspricht.

Die Nachfrage nach Strom steigt, doch die Versorgung kann nicht schnell genug ausgebaut werden.

Das Umsatz-Dilemma

Letztendlich hängt der Erfolg der KI-Investitionen davon ab, ob sich die enormen Summen, die für diese Technologie aufgenommen und ausgegeben werden, auszahlen werden. Die Ergebnisse des dritten Quartals werden keine endgültige Antwort liefern, aber jedes Anzeichen und jeder Hinweis wird genau unter die Lupe genommen werden. Die Summen sind atemberaubend.

McKinsey und S&P Global schätzen, dass allein die sechs größten US-Hyperscaler zwischen 2025 und 2030 mehr als 7 Billionen US-Dollar für Rechenzentren und andere KI-bezogene Investitionen ausgeben werden.

Stijn Van Nieuwerburgh von der Columbia University schätzt, dass die Kosten für die Finanzierung des KI-Ausbaus vom letzten Jahr bis 2032 10,3 Billionen US-Dollar betragen werden (link). Diese Ausgaben sind stark konzentriert – laut einer Studie entfallen über 50 Prozent der Gesamtausgaben auf nur 2 Prozent der Unternehmen (link).

Wenn diese Unternehmen eine konservative Rendite von 10 Prozent auf diese Investitionen anstreben, müssen die jährlichen Umsätze nach Schätzungen von Van Nieuwerburgh bis 2032 bei rund 3,55 Billionen US-Dollar liegen. Einige Analysten gehen davon aus, dass jährliche Umsätze von über 4 Billionen US-Dollar erforderlich sein werden, damit sich die Investition auszahlt. Das entspricht mehr als 10 Prozent des für 2032 erwarteten BIP. Das ist eine sehr, sehr hohe Hürde.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

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(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)