Die Fed hebt die wirtschaftliche Stärke hervor, trübt jedoch die Aussichten für US-Staatsanleihen
- von Gertrude Chavez-Dreyfuss und Laura Matthews
NEW YORK, 29. Okt (Reuters) - Die US-Notenbank (Fed) hat am Mittwoch wie erwartet die Zinsen unverändert belassen, konnte jedoch die Anleiheinvestoren nicht beruhigen, die besorgt sind, welche Auswirkungen ein bewusst gemächliches Tempo der geldpolitischen Straffung auf die Aussichten für langfristige Staatsanleihen haben wird.
Die Zentralbank beschrieb die Wirtschaft als stark genug, um die Inflation auf einem hohen Niveau zu halten, verzichtete jedoch darauf, die Zinsen (link) sofort anzuheben. Dies verstärkte die Unsicherheit darüber, wie stark die Geldpolitik noch gestrafft werden muss, so Analysten, und darüber, wie viel Ausgleich Anleger für das Halten längerfristiger Staatsanleihen verlangen könnten, deren Renditen in diesem Jahr auf den höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten gestiegen sind.
Die Fed stufte ihre Einschätzung (link) der Wirtschaft von dem bei der September-Sitzung festgestellten „soliden“ Wachstum auf „stark“ hoch und bezeichnete die Investitionen als robust und den Beschäftigungszuwachs als mit dem Wachstum der Erwerbsbevölkerung Schritt haltend. Wie all dies jedoch zu einem Rückgang des Preisdrucks führen soll – der Hauptpriorität für Anleiheinvestoren – blieb weniger klar.
„Letztendlich werden wir, wenn wir ein starkes Wachstum sehen, wie es (Fed-Vorsitzender Kevin) Warsh erwartet, auch mehr Inflation erleben, was bedeutet, dass die Sorgen um das Haushaltsdefizit und die Frage, wie man diese langfristig angehen kann, an Bedeutung gewinnen“, sagte Anders Persson, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere beim Vermögensverwalter Nuveen in Charlotte, North Carolina.
AUSBLICK AUF KOMPLIZIERTERE ZEITEN
Eine Kombination aus robustem Wirtschaftswachstum und anhaltender Inflation könnte die fiskalischen Aussichten der USA erschweren, die Möglichkeiten der Fed zur Senkung der Zinsen bei einem Konjunkturumschwung einschränken und die Kreditkosten des Finanzministeriums auf einem hohen Niveau halten.
Die Zinsstrukturkurve steilte sich nach Warshs Pressekonferenz ab, wobei es am langen Ende zu Verkäufen kam. Der Spread zwischen den 2- und 10-jährigen Renditen weitete sich auf bis zu 34,1 Basispunkte aus, nachdem er sich in den letzten Wochen abgeflacht hatte.
Über die Gründe dafür gab es unterschiedliche Interpretationen. Eine davon war, dass Warsh keine definitive Zusage zu künftigen geldpolitischen Maßnahmen machte, was die Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung dämpfte. Er deutete zudem an, dass die letzte Zinserhöhung der Fed (link) zu greifen beginne und sich die finanziellen Bedingungen bereits verschärft hätten.
Die daraus resultierende Steilstellung der Renditekurve für US-Staatsanleihen unterstreicht jedoch die wachsende Spannung zwischen einer Fed, die bereit ist, weitere Anhaltspunkte abzuwarten, bevor sie ihre Geldpolitik anpasst, und Anlegern, die zunehmend besorgt sind über anhaltenden Preisdruck und die Risiken des Haltens langfristiger Staatsanleihen.
Die Renditen von US-Staatsanleihen sind nach der jüngsten Entscheidung der Fed über die meisten Laufzeiten hinweg – ausgehend vom mittleren Bereich der Kurve (zwischen 5 und 7 Jahren) – gestiegen, wobei die Renditen längerfristiger Anleihen besonders unter Druck gerieten.
„Der Ausverkauf am Anleihemarkt ist darauf zurückzuführen, dass es der Fed schwerfallen wird, die Zinsen deutlich weiter anzuheben, ohne irgendwo Probleme zu verursachen“, sagte Byron Anderson, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Laffer Tengler Investments in Scottsdale, Arizona.
Der Ausverkauf am langen Ende deutet darauf hin, dass sich die Anleger nicht nur mit den unmittelbaren Aussichten für die Geldpolitik auseinandersetzen, so Analysten, da Unsicherheiten hinsichtlich der Inflation und fiskalische Bedenken drohen, die langfristigen Kreditkosten auf einem hohen Niveau zu halten.
„Anleger sollten sich darauf einstellen, dass die Zinsen auf hohem Niveau bleiben, da die Fed darauf fokussiert ist, die Inflation wieder in Richtung ihres 2-Prozent-Ziels zu bringen“, sagte Phil Blancato, Chef-Marktstratege bei der Vermögensverwaltungsgesellschaft Osaic in New York.
Die Finanzmärkte preisen bereits die Möglichkeit einer weiteren Zinserhöhung im Dezember ein, wobei die Erwartungen hinsichtlich weiterer Anhebungen im nächsten Jahr die Unsicherheit über die geldpolitischen Aussichten noch verstärken.
HAT DIE FED DIE WIRTSCHAFTSKRAFT FALSCH EINGESCHÄTZT?
Marktteilnehmer stellten zudem die Einschätzung der Wirtschaft durch die Fed in Frage.
„Worauf stützen sie sich, um die Konjunktur besser einzustufen? Der gleitende Durchschnitt der wöchentlichen Beschäftigungszuwächse von ADP zeigte zwischen der Juli- und der September-Sitzung einen Aufwärtstrend, ist seitdem aber rückläufig“, sagte Brian Jacobsen, Chef-Wirtschaftsstratege bei Annex Wealth Management in Menomonee Falls, Wisconsin.
„Die GDPNow-Prognose der Fed von Atlanta ist von glühend heiß auf bloßes Glimmen gesunken“, sagte er.
Da das Wachstum etwas an Schwung verliert, müsste sich die Konjunktur nach Ansicht einiger Beobachter möglicherweise nicht wesentlich abschwächen, um den optimistischen Ausblick zu untergraben.
Andrew Hollenhorst, Chefökonom für die USA bei Citigroup, sagte, Warsh „übertreibe die Breite der Stärke der US-Wirtschaft, was bedeutet, dass er die Messlatte für eine negative Überraschung wahrscheinlich relativ niedrig ansetzen wird“.
Diese Unsicherheit hinsichtlich der Konjunkturaussichten kann auf Staatsanleihen am kurzen Ende der Kurve lasten, wo die Renditen besonders empfindlich auf Zinsbewegungen reagieren. Der Druck auf Anleihen mit längerer Laufzeit spiegelt jedoch ein breiteres Spektrum an Sorgen wider.
Anleger, die 10-jährige und 30-jährige US-Staatsanleihen halten, sind im Laufe der Zeit stärker den Schwankungen der Inflationserwartungen und Zinssätze ausgesetzt. Wenn die Unsicherheit zunimmt, verlangen sie möglicherweise eine zusätzliche Vergütung für das Eingehen dieses Durationsrisikos, was die Renditen in die Höhe treibt und die Anleihekurse drückt.
Wenn Anleger weniger Vertrauen in die langfristigen Inflationsaussichten haben oder eine höhere Vergütung für den Kreditbedarf des Staates verlangen, kann die Laufzeitprämie – die zusätzliche Vergütung, die Anleger für das Halten längerfristiger Anleihen verlangen – auch ohne eine entsprechende Änderung der Erwartungen hinsichtlich des Leitzinses der Fed steigen.
Persson von Nuveen sagte, „die Sorgen um den Druck auf die Haushaltsaussichten“ seien der treibende Faktor am langen Ende der Kurve.
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