Die Begeisterung der Trump-Regierung für „Perp“-Futures lässt bei den Wall-Street-Urgesteinen die Alarmglocken läuten
- von Laura Matthews und Hannah Lang
NEW YORK, 09. Nov (Reuters) - Die Bemühungen der Trump-Regierung, neuartige Offshore- Perpetual-Futures (link) in die USA zu bringen, lösen Alarm aus. Dies geht aus Interviews mit vier Führungskräften etablierter Börsen und anderen wichtigen Marktteilnehmern hervor, die davor warnten, dass die Produkte ernsthafte neue Risiken für den mehrere Billionen Dollar schweren Derivatemarkt mit sich bringen werden.
Perpetual Futures, auch „Perps“ genannt, wurden ursprünglich auf Krypto-Märkten außerhalb der USA eingeführt. Sie werden rund um die Uhr gehandelt und verfallen nicht, was bedeutet, dass Anleger ihre Positionen auf unbestimmte Zeit halten können. Sie sind in der Regel gehebelte Produkte – manchmal mit einem Hebel von bis zu 50 – und werden vorwiegend von Privatanlegern oder Einzelinvestoren gehandelt.
Das Handelsvolumen mit Krypto-Perps erreichte im Jahr 2025 61,7 Billionen US-Dollar, was einem Anstieg von 29 Prozent gegenüber 2024 entspricht, wie der Datenanbieter CryptoQuant mitteilte; ein Großteil davon entfiel auf große, in Asien ansässige Plattformen wie Binance und Hyperliquid.
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Die Reuters-Interviews mit Führungskräften von Börsen, Handelsunternehmen, Vermögensverwaltern und Anbietern von Marktstrukturen deckten weitreichende Bedenken auf, dass unzureichend regulierte Perps und der 24-Stunden-Handel die Marktstruktur stören und die nach der Finanzkrise von 2007–2009 verstärkten Risikomanagement-Sicherheitsvorkehrungen untergraben könnten.
Traditionelle Wall-Street-Börsen zeigten sich alarmiert über die Entscheidung der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission (CFTC) im Mai, in den USA notierte Krypto-Perps (link) offiziell zu genehmigen, woraufhin Kalshi, Coinbase COIN.O, Robinhood HOOD.O und andere Fintech-Unternehmen in den neuen Markt einstiegen.
Letzte Woche genehmigte die staatliche Aufsichtsbehörde zudem Perpetual-Kontrakte auf einzelne Aktien (link). CFTC-Vorsitzender Michael Selig erklärte, es sei wichtig, die US-Aufsicht über diesen noch jungen Markt aufrechtzuerhalten, um amerikanische Anleger zu schützen.
SPANNUNGEN ZWISCHEN REGIERUNG UND WALL STREET
Die CME Group CME.O, der große Betreiber von Terminmärkten, verklagt die CFTC, um deren Entscheidung vom Mai aufzuheben. Sie argumentiert, die CFTC habe Perpetuals fälschlicherweise als Terminkontrakte eingestuft, was zu unlauterem Wettbewerb führe und deren Risiken herunterspiele. Eine Gruppe, die Cboe Global Markets und Citadel Securities vertritt, reichte letzte Woche ebenfalls Klage ein, um die jüngste Genehmigung von Aktien-Perpetuals durch die CFTC aus denselben Gründen rückgängig zu machen.
„Ich denke, sie haben hier erhebliche Verwirrung gestiftet“, sagte Terry Duffy, Vorstandsvorsitzender der CME und seit über 40 Jahren in der Branche tätig. „Jedes Mal, wenn es auf den Märkten Unklarheiten gibt … könnte das dem Geschäft schaden.“
Die CFTC lehnte es ab, sich zu den in den Interviews geäußerten Bedenken zu äußern. Sie hatte zuvor erklärt, die CME habe sich für „Lawfare“ entschieden, anstatt auf dem neuen Markt zu konkurrieren.
Der Konflikt ist das jüngste Anzeichen dafür, dass die Unterstützung der Regierung für Krypto- und Prognosemärkte – auf denen einige der führenden Unternehmen ebenfalls neue Börsen betreiben – die Spannungen mit traditionellen Wall-Street-Firmen verschärft.
Die Pattsituation hinsichtlich der Marktrisiken könnte sich im nächsten Jahr verschärfen, wenn die Demokraten – beflügelt durch die Zwischenwahlen dieser Woche, die ihnen die Kontrolle über den Kongress verschafft haben – voraussichtlich gegen Präsident Donald Trump vorgehen und die Aufsicht (link) für die jungen Branchen verschärfen werden .
„Viele dieser etablierten Unternehmen haben seit sehr langer Zeit nicht mehr mit einer solchen Umwälzung zu tun gehabt“, sagte Chris Perkins, Leiter des Kryptobereichs bei Franklin Templeton.
BÖRSEN BEHAUPTEN, PERPS SEIEN SWAPS UND KEINE FUTURES
Die Entscheidung der CFTC im Mai ließ die Aktien der Börsen (link) aufgrund von Wettbewerbsängsten einbrechen. Seitdem haben sie sich wieder erholt, und Führungskräfte haben erklärt, dass sie Perps nicht als ernsthafte Bedrohung für ihr überwiegend institutionelles Geschäft ansehen.
Ihre größte Sorge ist, dass die Einstufung von Perps als Futures Privatanlegern Zugang zu diesen neuartigen Produkten unter einem Regulierungsrahmen verschafft, der ihrer Meinung nach unzureichende Schutzmaßnahmen gegen Hebel- und Kontrahentenrisiken bietet. Sie argumentieren, dass die Produkte eher Swaps ähneln, für die strengere Margen-, Kapital- und Meldepflichten gelten und die für Privatanleger im Allgemeinen weniger zugänglich sind.
Bei traditionellen Terminkontrakten können die Vertragsparteien einen Transaktionspreis für einen späteren Zeitpunkt festschreiben, während bei Swaps die Vertragsparteien in regelmäßigen Abständen Cashflows oder Verbindlichkeiten auf Basis eines Referenzwerts austauschen. Da Perps keine Laufzeitbegrenzung haben und fortlaufende Finanzierungszahlungen zwischen den Vertragsparteien beinhalten, entsprechen sie nach Ansicht der Börsen der Definition eines Swaps gemäß dem Dodd-Frank-Gesetz von 2010.
In öffentlichen Rechtsgutachten haben Derivate-Anwälte erklärt, die CME habe berechtigte Bedenken vorgebracht. Die CFTC hat erklärt, Perps wiesen futuresähnliche Merkmale auf und ihr Finanzierungsmechanismus sei ein Ersatz für das Verfallen.
„Die Branche befindet sich an einem Wendepunkt, an dem die Produktklassifizierung zum Wettbewerbsinstrument zu werden droht“, sagte Rob Hocking, globaler Leiter des Derivatebereichs bei der Cboe, und fügte hinzu, dass diese Entwicklung schlecht für die Märkte sei.
„Es muss kurzfristig eine Lösung gefunden werden.“
FALSCHE KLASSIFIZIERUNG UND 24/7-HANDEL WERDEN ALS RISIKOREICH ANGESEHEN
Margenanforderungen im Stil von Futures könnten für Produkte, die sich eher wie Swaps verhalten, unzureichend sein und in Zeiten hoher Volatilität die Gegenparteien- und Liquiditätsrisiken erhöhen, so die Führungskräfte.
Mechanismen, die die Perp-Positionen von Händlern automatisch liquidieren, wenn ihre Margin unter das erforderliche Niveau fällt, könnten solche Belastungen noch verstärken, meinten einige. Im vergangenen Jahr lösten solche Mechanismen die bislang größte Liquidation (link) bei Bitcoin-Positionen aus und verstärkten den Ausverkauf.
Die CFTC hat in einer Empfehlung an Terminhandelsmakler betont, dass Kunden während verlängerter Handelszeiten umfassender über automatische Liquidationsfunktionen informiert werden müssen.
Die aufstrebenden Plattformen drängen unterdessen darauf, die Produkte auf andere Vermögenswerte (link) auszuweiten. Einige ihrer Führungskräfte sagen, dass der Markt ohne einen funktionsfähigen US-Rahmen weiterhin im Ausland florieren und US-Anleger sowie Fonds mit sich ziehen werde.
„Ich halte es für besser, wenn diese Produkte transparent innerhalb des US-Regulierungsrahmens gehandelt werden, als dass diese Aktivitäten im Ausland verbleiben“, sagte Andy Ross, Leiter des institutionellen Geschäfts bei Kalshi.
Einige Führungskräfte der Branche weisen zudem darauf hin, dass Perps Risiken für die Marktstruktur bergen. Da sie kontinuierlich gehandelt werden, erfordern diese Produkte, dass Börsen, Clearingstellen, Broker und Händler rund um die Uhr Positionen verwalten und Margin Calls erfüllen.
Das mag in kleineren, vorfinanzierten Kryptomärkten funktionieren, so die Führungskräfte, wird jedoch in größeren Märkten komplexer, in denen die Teilnehmer außerhalb der üblichen Banköffnungszeiten große Mengen an Bargeld und Sicherheiten bewegen müssen.
Die CME gab im vergangenen Monat bekannt, dass sie ihren geplanten 24/7-Rohöl-Futures-Kontrakt vorläufig auf Eis gelegt habe – vor allem, weil gewerbliche Kunden nicht bereit waren, Handelsdesks am Wochenende zu besetzen.
„Die traditionelle Finanzmarktinfrastruktur in den USA ist noch nicht vollständig für echte 24/7-Märkte gerüstet“, sagte Thomas Restout, Geschäftsführer von B2C2, einem institutionellen Krypto-Market-Maker.
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