Da Renditen von 5 Prozent bei US-Staatsanleihen ihren Schockwert verlieren, machen sich Anleger nun Sorgen wegen 6 Prozent

- von Marc Jones und Naomi Rovnick

LONDON, 23. Sep (Reuters) - Jahrelang galt eine Rendite von 5 Prozent für die als Benchmark dienenden 10-jährigen US-Staatsanleihen als der Punkt, ab dem die globalen Finanzmärkte in Turbulenzen geraten würden. Diese Schwelle erscheint nun zunehmend weniger als Obergrenze, sondern eher als Zwischenziel.

Das Überschreiten der 5-Prozent-Marke in diesem Monat – was in den letzten Jahrzehnten nur kurzzeitig vorgekommen ist – hat Anleger dazu gezwungen, sich mit einer beunruhigenden Frage auseinanderzusetzen: Was, wenn 6 Prozent die neue Marke ist, die ihnen schlaflose Nächte bereiten sollte?

Der jüngste Anstieg über die 5-Prozent-Marke hat noch nicht lange genug angehalten, um diese Theorie richtig auf die Probe zu stellen. Doch laut Mike Bell, Leiter der Marktstrategie bei BlueBay Asset Management, war dies schon immer eher ein psychologischer Anhaltspunkt als ein automatischer Auslöser.

„Die Leute stellen sich das so vor, als gäbe es eine magische Zahl für die Renditen von US-Staatsanleihen, ab der es zu einem Problem wird, aber es handelt sich um eine relative Zahl, nicht um eine absolute“, erklärte Bell.

Entscheidend ist, wie sich die Renditen von US-Staatsanleihen im Vergleich zu anderen wichtigen Anlagekennzahlen verhalten, insbesondere zur Gewinnrendite von Aktien. Bell zufolge nähert sich dieses Verhältnis derzeit einem Wendepunkt, der möglicherweise den Weg für einen Aktienausverkauf ebnen könnte.

Die Geschichte liefert einige Anhaltspunkte. Der weltweite Leitindex von MSCI .MIWD00000PUS verlor die Hälfte seines Wertes, als die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen das letzte Mal die 5-Prozent-Marke durchbrach – kurz vor der globalen Finanzkrise. Weniger als ein Jahrzehnt zuvor erlitt er einen ähnlichen Einbruch, als ein Anstieg auf fast 6,8 Prozent dazu beitrug, die Dotcom-Blase zum Platzen zu bringen.

Analysten von JP Morgan führen an, dass einer der Gründe, warum die Schmerzgrenze nun möglicherweise wieder bei über 5 Prozent liegt, in einem „wesentlichen strukturellen Wandel“ der Weltwirtschaft liegt, in der KI, das Gesundheitswesen und der Dienstleistungssektor eine größere Rolle spielen. Viele dieser Unternehmen investieren und expandieren, unabhängig von der Höhe der Kreditkosten.

Das bedeutet, dass „der traditionelle Zinskanal deutlich weniger einschränkend wirkt“ und die „Bruchschwelle“ der Aktienmärkte „deutlich höher, möglicherweise im Bereich von 5,5 Prozent bis 6,0 %“ liegen könnte, so JP Morgan unter Verweis auf die Einschätzungen einiger großer Investoren auf einer seiner jüngsten Konferenzen.

GRUNDLEGENDE NEUBEWERTUNG

Auf dem 29-Billionen-Dollar-Markt für US-Staatsanleihen, der die Preisbildung für praktisch alle Finanzanlagen bestimmt, würde eine Verschiebung von 5 Prozent auf 6 Prozent eine tiefgreifende Anpassung der globalen Kapitalkosten bedeuten.

Eine Rendite von 6 Prozent bei US-Staatsanleihen würde entweder deutlich höhere Inflationserwartungen, wachsende Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der US-Staatsfinanzen oder die Überzeugung bedeuten, dass die Zinsen über Jahre hinweg auf hohem Niveau bleiben werden – oder eine Kombination aus allen drei Faktoren.

Austan Goolsbee, Mitglied des geldpolitischen Ausschusses der Federal Reserve, sagte diese Woche, er wisse nicht, ob die Märkte auf einen längeren Zeitraum mit Renditen von 5 Prozent anders reagieren würden als in der Vergangenheit.

Paul Jackson, weltweit verantwortlicher Leiter der Asset-Allocation-Forschung bei Invesco, erklärte, dass sich Anleger aus einem einfachen Grund auf die Renditen von US-Staatsanleihen konzentrieren: Diese stellen die weltweite risikofreie Benchmark dar, und bei Renditen über 5 Prozent können Anleger die höchsten Renditen auf US-Anleihen seit 2007 sichern.

Jacksons eigene Berechnungen zeigen, dass weltweite Aktienkurse zu fallen beginnen, wenn die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen über 12 Monate hinweg durchschnittlich bei 4,72 Prozent liegt und anschließend steigt.

Dieser Wendepunkt ist derzeit noch in weiter Ferne – der 12-Monats-Durchschnitt liegt derzeit bei rund 4,34 Prozent –, doch Jackson erklärte, er reduziere bereits sein Aktienengagement und schiebe einen Teil seines Kapitals in Staatsanleihen, um von den attraktiven Renditen zu profitieren.

„Wenn die Renditen für Staatsanleihen weiter steigen, besteht das Risiko, dass der Aktienmarkt in zwölf Monaten niedriger steht“, sagte er.

FRAGEN ZU DEN Schwellenländern

Die Schwellenländer, die in den letzten Jahren eine Art Erfolgsserie erlebt haben, gehören oft zu den ersten Opfern, wenn die US-Renditen in die Höhe schnellen.

Höhere Renditen bei US-Staatsanleihen stärken in der Regel den Dollar und machen auf Dollar lautende Vermögenswerte attraktiver. Das zieht Kapital aus den Schwellenländern ab und kann finanziell angeschlagene Länder in eine Krise stürzen, wenn die Kosten für den Schuldendienst ihrer auf Dollar lautenden Schulden in die Höhe schnellen.

Daten zu den Kapitalflüssen zeigen, dass es in der vergangenen Woche den größten Abfluss aus Anleihefonds der Schwellenländer seit Monaten gab, wobei auch Milliarden aus Aktienfonds abgezogen wurden. Die Emission von Staatsanleihen aus Schwellenländern fiel in diesem Monat zudem deutlich geringer aus als üblich.

„Das ist kein optimales Bild für die Schwellenländer“, sagte Alison Shimada, Leiterin des Bereichs „Total Emerging Markets Equity“ bei Allspring Global Investments, betonte jedoch, dass derzeit nichts „schrecklich schief“ laufe und sie daher weiterhin „konstruktiv“ sei.

Das vielleicht größte Risiko ist psychologischer Natur.

Sobald Anleger anfangen zu fragen, ob 6 Prozent erreichbar sind, geht die Debatte über einen vorübergehenden Renditeanstieg hinaus. Es wird zu einer umfassenderen Auseinandersetzung mit der Möglichkeit, dass die Ära der reichlichen Liquidität und des extrem billigen Geldes vorbei ist, was die globalen Vermögenspreise zwingt, sich an dauerhaft höhere Kapitalkosten anzupassen.

Neil Birrell, CIO von Premier Miton, sagte, dass die Aktienmärkte zwar derzeit keine Anzeichen eines Einbruchs zeigten, dies aber möglicherweise daran liege, dass die Anleger Renditen von über 5 Prozent noch nicht in ihre längerfristigen Gewinnprognosemodelle einbeziehen würden.

„Die Märkte sehen gut aus, bis alle ihre Bewertungsmodelle neu berechnen“, sagte Birrell. „Letztendlich sind Zahlen nun einmal Zahlen, und sie müssen sich durchsetzen.“

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