Was wird Washington als Nächstes unternehmen, wenn die Renditen für US-Anleihen weiter steigen?

- von Karen Brettell

05. Okt (Reuters) - Die US-Regierung zahlt immer mehr für die Kreditaufnahme, und ihr gehen die einfachen Möglichkeiten aus, ihre Kreditkosten in den Griff zu bekommen.

Die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen befinden sich nahe ihrem Höchststand seit zwei Jahrzehnten, und die Ursachen dafür scheinen nicht vorübergehend zu sein. Washington verkauft riesige Mengen an Staatsanleihen, um Defizite zu decken, die nicht schrumpfen. Die Inflation kühlt sich nur langsam ab. Und ein Investitionsboom im Bereich der künstlichen Intelligenz hält die Wirtschaft stark genug, sodass die Zinsen nicht sinken, obwohl die Immobilien- und Automobilbranche zu kämpfen hat.

Das Ergebnis ist eine Zinslast von etwa 1 Billion Dollar pro Jahr bei einer Verschuldung von mehr als 40 Billionen Dollar.

Washington verfügt über Mittel, um dem entgegenzuwirken – von einer stärkeren Nutzung kurzfristiger Kredite bis hin zur – im Extremfall – Anordnung durch die Federal Reserve, die langfristigen Renditen zu deckeln. Doch je tiefer die politischen Entscheidungsträger in diesen Werkzeugkasten greifen, desto größer ist das Risiko, die Inflation anzuheizen, was für Anleihegläubiger weitere Verluste bedeuten könnte.

Von jedem fünften Dollar, den der Staat an Steuereinnahmen einnimmt, wird ein Dollar für den Schuldendienst aufgewendet, sagte Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management. „Das ist eine wirklich, wirklich hohe Zahl, und sie wird weiter steigen.“

US-Präsident Donald Trump sagte am 28. September in einem Interview mit dem „Time“-Magazin, dass die Schulden unter anderem durch Wachstum oder Inflation abgebaut werden könnten.

Sollte dies jedoch nicht funktionieren, stehen dem Finanzministerium weitere Optionen zur Verfügung, die von moderaten bis zu drastischen Maßnahmen reichen. Es setzt bereits verstärkt auf die Emission kurzfristiger Schatzwechsel und tätigt in geringem Umfang Rückkäufe älterer Anleihen, um die Marktliquidität zu stärken.

In einem weitaus schlimmeren Szenario wären als nächste Schritte Maßnahmen der Federal Reserve erforderlich. Eine Möglichkeit wäre der groß angelegte Kauf langfristiger Anleihen, ähnlich wie bei der „Operation Twist“ von 1961. Eine andere wäre die Festlegung einer direkten Obergrenze für langfristige Renditen, was die USA seit dem Zweiten Weltkrieg nicht mehr getan haben. Je weiter die politischen Entscheidungsträger auf dieser Liste nach unten gehen, desto stärker können sie die Zinsen niedrig halten, riskieren dabei jedoch, die Inflation weiter anzuheizen.

„Wir kommen an einen Punkt, an dem es ganz offensichtlich wird, dass sich die Regierung mit dem Zinsniveau zunehmend unwohl fühlt“, sagte Jeffrey Gundlach, Geschäftsführer von DoubleLine Capital, kürzlich auf einer Investorenveranstaltung.

OPERATION TWIST

Ausgehend von früheren Erfahrungen wäre der erste Schritt wahrscheinlich eine vollständige Wiederaufnahme der „Operation Twist“. Dabei handelte es sich um die Strategie aus dem Jahr 1961, kurzfristige Schuldtitel zu verkaufen und langfristige Anleihen zu kaufen, um die Zinskurve abzuflachen.

Eine wirkungsvolle „Twist“-Maßnahme würde die Unterstützung der Federal Reserve erfordern, die sich jedoch zurückhalten dürfte, sofern kein klarer finanzieller Notfall vorliegt. Ohne die Bilanz der Fed „verfügt das Finanzministerium nur über begrenzte Mittel, um die Zinsen zu senken“, so Slok.

Fed-Vorsitzender Kevin Warsh hat jedoch die umfangreichen Bestände der Federal Reserve an Staatsanleihen und anderen Wertpapieren kritisiert und argumentiert, dass groß angelegte Anleihekäufe die Grenze zwischen Geldpolitik und staatlichem Schuldenmanagement verwischen könnten.

Er hat eine neue Vereinbarung zwischen dem Finanzministerium und der Fed gefordert, in deren Rahmen der Fed-Vorsitzende und der Finanzminister die Ziele für die Bilanz der Fed und die Emissionen des Finanzministeriums öffentlich bekanntgeben würden.

KONTROLLE DER ZINSKURVE

Sollten Käufe im „Twist“-Stil nicht ausreichen, wäre der nächste Schritt eine explizite Steuerung der Zinsstrukturkurve. Dabei verspricht die Zentralbank, unbegrenzt Staatsanleihen zu kaufen, um die langfristigen Renditen unter einer festgelegten Obergrenze zu halten. Die Fed begrenzte die Renditen langfristiger Staatsanleihen auf 2,5 Prozent, um die Finanzierung des Zweiten Weltkriegs und den Wiederaufbau nach dem Krieg zu unterstützen – von 1942 bis zum Treasury-Fed-Abkommen von 1951. Die Bank of Japan verfolgte von 2016 bis 2024 eine Variante dieser Politik.

Durch die künstliche Niedrighaltung der Zinsen mildert die Steuerung der Zinsstrukturkurve die politischen Belastungen durch Haushaltsdefizite. Sie funktioniert jedoch nur so lange, wie die Anleger nicht befürchten, ihre Rückzahlungen in inflationsgeschwächten Dollar zu erhalten. Sobald dieses Vertrauen bröckelt, können die Käufe, die eigentlich die Zinsen niedrig halten sollen, stattdessen genau jene Inflation anheizen, die sie eigentlich verbergen sollten.

Letztendlich sei der einzige Weg, das Schuldenproblem zu lösen, die Kürzung der Ausgaben, sagte Veronique de Rugy, Senior Research Fellow am Mercatus Center der George Mason University. „Der Kongress muss eine Haushaltskonsolidierung vornehmen. Mit anderen Worten: Sparmaßnahmen. Die Fed kann das nicht alleine schaffen.“

UNTERSCHIEDLICHE WEGE

Die USA haben ihre Schuldenquote seit dem Zweiten Weltkrieg nur zweimal nennenswert gesenkt, sagt John Higgins, Chefökonom bei Capital Economics, und die Anleihegläubiger schnitten dabei jedes Mal ganz unterschiedlich ab. Nach dem Krieg sank die Verschuldung von rund 106 Prozent des BIP im Jahr 1946 auf 23 Prozent im Jahr 1974, während die Rendite 10-jähriger Anleihen von 2,2 Prozent auf 7,5 Prozent kletterte. In den 1990er Jahren sank die Verschuldung von 48 Prozent auf 32 Prozent des BIP, und die Renditen fielen mit.

Was machte den Unterschied aus? Nach dem Krieg sorgten begrenzte Kreditkosten und eine relativ hohe Inflation für ein nominales Wachstum, das über den Renditen der Staatsanleihen lag. Dadurch sank die Schuldenquote ohne nennenswerte Haushaltsdisziplin. In den 1990er Jahren lagen die Zinsen leicht über dem Wachstum, sodass Ausgabenkürzungen und steigende Einnahmen den Ausschlag gaben.

Die heutigen Optionen folgen denselben beiden Pfaden: Sparmaßnahmen bei sinkenden Renditen oder finanzielle Repression und Inflation, bei der die Renditen steigen, selbst wenn sich die Schuldenquote verbessert. Obligatorische Ausgaben machen heute einen größeren Anteil am Haushalt aus als in den 1990er Jahren, und der Kongress will weder Steuererhöhungen noch Ausgabenkürzungen. Daher sieht Higgins die Risiken „eher“ auf dem inflationären Pfad, der Anleihegläubigern schadet.

(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)