Warum verunsichern Credit Default Swaps KI-Investoren?
- von Amanda Cooper
LONDON, 15. Okt (Reuters) - Die Kosten für die Absicherung gegen das Risiko potenzieller Zahlungsausfälle im US-Technologiesektor haben Rekordhöhen erreicht – ein weiteres Anzeichen für zunehmende Kreditbelastungen im sogenannten KI-Handel, insbesondere bei Rechenzentren, die von zukünftigen Einnahmen abhängig sind.
Obwohl die Aktien der Unternehmen, die den KI-Boom vorantreiben, in diesem Jahr immer noch zu den größten Gewinnern an den globalen Aktienmärkten zählen, sind viele von ihnen in den letzten Wochen stark gefallen (link), da Investoren die Kapitalkosten vor dem Hintergrund steigender Zinssätze (link) und Inflation (link) neu bewerten.
Zudem hegen einige Anleger und Analysten Zweifel daran, wann – und in manchen Fällen sogar ob – sich die Milliarden von Dollar, die in Rechenzentren, Rechenleistung und andere Infrastruktur fließen, auszahlen werden.
Die Nachfrage nach KI-bezogenen Credit Default Swaps (CDS) – einer Form der Ausfallversicherung, die während der Finanzkrise 2008 an Bedeutung gewann – ist unterdessen (link) stark angestiegen, selbst bei Schwergewichten wie Apple AAPL.O, Amazon AMZN.O und Microsoft MSFT.O.
Für einige ihrer stärker verschuldeten Wettbewerber, Lieferanten und Kunden sind die Kosten für CDS sogar noch schneller gestiegen.
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WAS IST EIN CDS?
Ein Derivat, das Schutz vor dem Risiko bietet, dass ein Anleiheemittent – sei es ein Unternehmen oder ein Staat – seinen Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommt.
Anleiheinvestoren erwarten Zinszahlungen und die Rückzahlung des Kapitals bei Fälligkeit einer Anleihe, tragen jedoch das Risiko, dass diese Zahlungen möglicherweise nicht erfolgen.
Der Kauf von CDS hilft Anlegern, dieses Risiko abzusichern, indem er praktisch eine Versicherung gegen einen Ausfall oder ein anderes Kreditereignis darstellt. Wenn der Bewertung einer Anleihe aus irgendeinem Grund sinkt, könnte ein Anleger beispielsweise seine CDS-Bestände aufstocken, um dies auszugleichen.
Keines der Unternehmen, deren CDS-Preise in letzter Zeit gestiegen sind, ist seinen Verpflichtungen nicht nachgekommen oder hat signalisiert, dass dies geschehen könnte.
IST DAS EIN GROSSER MARKT?
Der Markt für Single-Name-CDS, die Anleihen eines einzelnen Emittenten absichern, hat ein Volumen von etwa 9 Billionen US-Dollar, so die International Swaps and Derivatives Association (ISDA).
Das ist nur ein kleiner Teil der globalen Anleihemärkte, auf denen laut Daten der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich Schuldverschreibungen im Bewertung von mehr als 150 Billionen US-Dollar im Umlauf sind.
Der größte CDS-Markt ist der für Staatsanleihen.
Das durchschnittliche tägliche CDS-Handelsvolumen lag im zweiten Quartal bei 16 Milliarden US-Dollar, gegenüber 13 Milliarden US-Dollar im Vorjahr, wie die jüngsten Daten der Depository Trust & Clearing Corporation zeigen. Saudi-Arabien ist dabei der am aktivsten gehandelte Markt.
Doch selbst bei großen Unternehmen liegen die durchschnittlichen täglichen Handelsvolumina manchmal im einstelligen Bereich, was bedeutet, dass kleine Transaktionen einen überproportionalen Einfluss auf die Preise haben können.
WER KAUFT CDS?
Anleiheinvestoren kaufen CDS in der Regel über einen Vermittler, häufig eine Investmentbank, die dann ein Finanzunternehmen findet, das eine Versicherungspolice für die Anleihen ausstellt. Dabei wird gehandelt es sich um „außerbörsliche“ Geschäfte, die nicht über eine zentrale Clearingstelle abgewickelt werden.
Auch Hedgefonds beteiligen sich an der Markt (link), indem sie CDS an Anleger verkaufen, die ihr Risiko absichern wollen.
Der Käufer zahlt in regelmäßigen Abständen eine Gebühr, die sogenannte Prämie, an den Verkäufer, der das Risiko eines Kreditereignisses übernimmt.
CDS werden als Kreditspread notiert, d. h. als Anzahl der Basispunkte (bps), die der Verkäufer des Derivats dem Käufer für die Bereitstellung des Schutzes in Rechnung stellt. Je höher das wahrgenommene Risiko eines Kreditereignisses ist, desto größer ist der Spread.
Ein CDS, der mit 100 bps notiert ist, kostet jährlich 1 Dollar, um jede 100 Dollar Schulden zu versichern.
WAS PASSIERT GERADE MIT TECH-CDS?
Die CDS für CoreWeave (link) CRWV.O, einen hoch verschuldeten Rechenzentrumsbetreiber, der derzeit im Zentrum der Turbulenzen steht, sind laut Daten von S&P Global Market Intelligence auf über 1.000 Basispunkte gestiegen.
Sie deuten auf eine Ausfallwahrscheinlichkeit von rund 63 Prozent in den nächsten fünf Jahren hin – ein Anstieg gegenüber etwa 30 Prozent vor einem Jahr.
Die Entwicklung der Tech-CDS spiegelt die Besorgnis der Anleger wider, wie schnell sich massive Investitionen in KI in Gewinne umwandeln lassen und ob hochverschuldete Unternehmen schnell genug Renditen erzielen können, um die steigenden Zinskosten zu bedienen.
Bei Oracle ORCL.N wurden CDS zu fast 300 Basispunkten gehandelt, deutlich über den Werten anderer KI-bezogener Unternehmen.
Auch die CDS von Nvidia NVDA.O sind in den letzten Wochen stark auf rund 90 Basispunkte gestiegen, während die CDS von Meta META.O bei rund 104 Basispunkten gehandelt werden.
Im Vergleich dazu notiert ein Index für Investment-Grade-CDS bei rund 60 Basispunkten .
WAS LÖST EINE CDS-AUSZAHLUNG AUS?
Eine CDS-Auszahlung erfolgt nach einem Kreditereignis, zu dem beispielsweise eine Insolvenz oder die Nichtzahlung von Anleihezinsen durch einen Emittenten gehören kann.
Wenn die Bedenken hinsichtlich der Bonität eines Emittenten zunehmen, steigt in der Regel die Nachfrage nach Absicherung, wodurch sich die CDS-Spreads ausweiten.
Auszahlungen sind nicht selbstverständlich. Als der Schweizer Kreditgeber Credit Suisse 2023 zusammenbrach und vom Konkurrenten UBS übernommen wurde, entschied das EMEA Credit Derivatives Determinations Committee (CDDC), dass dieses Ereignis keine CDS-Auszahlung auslösen würde.
WENN ES SICH UM EINE VERSICHERUNG wird gehandelt, WO LIEGT DANN DAS PROBLEM?
CDS bieten Anleihegläubigern eine Absicherung. Doch ein steigendes wahrgenommenes Risiko treibt die Kosten für diese Absicherung in die Höhe, was Anleger dazu veranlassen kann, Anleihen zu verkaufen, und die Finanzierungskosten für Emittenten erhöht.
Dies kann die Bedenken hinsichtlich der Bonität verstärken und möglicherweise einen sich selbst verstärkenden Kreislauf auslösen.
(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)