Wall Streets KI-Wette ist mittlerweile zu hoch angesetzt: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 12. Okt (Reuters) - Die Hürde für weitere KI-getriebene Kursgewinne ist auffallend hoch. Und da im scheinbar unerschütterlichen Tech-Gebäude erste Risse sichtbar werden, mehren sich die Anzeichen dafür, dass das KI-Risiko mittlerweile weit mehr ist als nur ein Fall von „schlechten Vorahnungen“.

Während der S&P 500 .SPX und der Nasdaq .IXIC letzte Woche auf neue Höchststände kletterten, deutet eine Reihe negativer Schlagzeilen im Zusammenhang mit KI – von einem auf Eis gelegten Börsengang (IPO) in Australien bis hin zu Berichten, dass die Einnahmen des ChatGPT-Herstellers OpenAI hinter den früheren Schätzungen zurückbleiben (link) – darauf hin, dass die Märkte bald auf ernsthafte Hindernisse stoßen könnten.

Die in den kommenden Wochen anstehenden Gewinnmeldungen und Prognosen der großen KI-Akteure könnten diese Bedenken jedoch zerstreuen. Doch die Messlatte liegt hoch – sehr hoch. Analysten erwarten für das dritte Quartal einen Anstieg der Gewinne im S&P 500 um mehr als 30 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum, wobei zwei Drittel davon laut Tajinder Dhillon, Leiter der Gewinn- und Aktienanalyse bei LSEG, aus den Bereichen Technologie und KI stammen sollen. Einige Analysten gehen davon aus, dass bis zu 80 Prozent des erwarteten Gesamtgewinnwachstums der S&P-500-Unternehmen aus diesem einen Bereich stammen werden.

Anleger sind zu Recht vorsichtig.

Am Freitag hat das australische Unternehmen Firmus (link), ein von Nvidia NVDA.O unterstützter Rechenzentrumsbetreiber, seinen Börsengang im Wert von 5 Milliarden Dollar auf Eis gelegt. Es wäre der zweitgrößte Börsengang in der Geschichte des Landes und der viertgrößte weltweit in diesem Jahr gewesen.

Das war natürlich eine negative Wendung, aber selbst positive Nachrichten von KI-Unternehmen reichen möglicherweise nicht aus. Am Donnerstag gab der südkoreanische Samsung (link) 005930.KS, der weltweit größte Hersteller von Speicherchips, bekannt, dass er für das dritte Quartal einen Gewinn von rund 80 Milliarden US-Dollar erwartet – was einen Rekordquartalsgewinn für jedes Technologieunternehmen darstellen würde.

Am selben Tag meldete Taiwans TSMC (link)2330.TW, der weltweit größte Auftrags-Chiphersteller, einen Rekordumsatz von 46,7 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal, der die Prognosen übertraf und gegenüber dem Vorjahr um 50 Prozent stieg. Dennoch fielen die Aktien beider Unternehmen.

Natürlich sind vereinzelte Kursbewegungen und unternehmensspezifische Meldungen kein Indikator für die Entwicklung einer mehrere Billionen Dollar schweren Branche.

Aber sie sind Teil einer stetigen Flut von wenig begeisternden Schlagzeilen. Vergessen wir nicht, dass letzte Woche zudem bekannt wurde, dass der annualisierte Umsatz von OpenAI (link) für September bei rund 50 Milliarden US-Dollar lag – 20 Milliarden US-Dollar weniger als zuvor angedeutet.

All dies deutet darauf hin, dass der KI-Sektor in dieser Berichtssaison einer besonders strengen Prüfung ausgesetzt sein könnte.

DIE HÖCHSTE HÜRDE

Die Summen, die für die KI-Revolution ausgegeben werden – und damit auch jene, die erforderlich sind, um sie rentabel zu machen –, sind atemberaubend.

Die Gesamtkosten für die Finanzierung des KI-Ausbaus vom letzten Jahr bis 2032 werden laut Stijn Van Nieuwerburgh, Professor an der Columbia University, auf 10,3 Billionen US-Dollar geschätzt – das entspricht durchschnittlich 3,63 Prozent des US-Bruttoinlandsprodukts pro Jahr (link).

Unter der Annahme einer konservativen Rendite von 10 Prozent – was unter den 15–20 Prozent liegt, die viele Analysten als Zielrendite für KI-Investitionen angeben – schätzt Van Nieuwerburgh die jährlichen Einnahmen, die erforderlich sind, „um die Investitionen zurückzuerhalten, abschreibungsbedürftiges Kapital zu ersetzen und Investoren für die Opportunitätskosten des Kapitals zu entschädigen“, bis 2032 auf rund 3,55 Billionen US-Dollar.

Das entspricht mehr als 9 Prozent des BIP – in etwa dem Betrag, den die Amerikaner zusammen für Kraftfahrzeuge, Transport, Einrichtungsgegenstände, Kleidung und Energie ausgeben. Wenn man bedenkt, dass die jährlichen Gesamteinnahmen von OpenAI und Anthropic derzeit bei rund 100 Milliarden US-Dollar liegen, müssten die Gesamteinnahmen bis 2032 um mehr als 80 Prozent pro Jahr wachsen, um die erforderliche Gesamtsumme von 3,55 Billionen US-Dollar zu erreichen, so Van Nieuwerburgh.

„Wenn die wirtschaftliche Lebensdauer von IT-Ausrüstung kürzer ist, steigt der erforderliche Umsatz erheblich“, sagte er.

DIE GRÖSSTE FEHLALLOKATION ALLER ZEITEN?

Die Gewinne von KI- und Technologieunternehmen haben bislang größtenteils die hochgesteckten Erwartungen der Wall Street erfüllt. Können sie das auch weiterhin tun?

Michael Cembalest von der JPMorgan Private Bank sagt, dass KI-bezogene Aktien – die er auf 41 Titel eingrenzt – seit der Einführung von ChatGPT im November 2022 75 Prozent der Renditen des S&P 500, 80 Prozent des Gewinnwachstums und 90 Prozent des Wachstums der Investitionsausgaben ausgemacht haben. Das ist eine außerordentlich hohe Belastung für so wenige Unternehmen.

Die Prognosen der CEOs und CFOs dieser 41 Unternehmen in den kommenden Wochen könnten Aufschluss darüber geben, ob eine Marktkorrektur bevorsteht – und wie stark diese ausfallen könnte.

KI ist mit Abstand der größte Investitionsboom in der Geschichte der USA. Könnte sie am Ende auch die größte Fehlallokation von Kapital sein?

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

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