Sorgen um KI legen das Problem des Dollars mit „Hot Money“ offen

- von Karen Brettell

28. Okt (Reuters) - Anleger haben den US-Dollar lange Zeit als sicheren Hafen bei Marktrückgängen betrachtet, doch ausländisches Kapital, das auf Renditen aus dem KI-Boom aus ist, könnte diese Rolle als sicherer Hafen schwächen, sollte sich dieser Trend umkehren.

Ausländisches Kapital ist in US-Mega-Cap-Aktien, Unternehmensanleihen von Hyperscalern und die Stromnetzinfrastruktur geflossen. Das hat den Dollar zu einer zunehmend überlaufenen Wette auf den „American Exceptionalism“ gemacht, gestützt durch schnelleres Wachstum, höhere Renditen und anhaltende ausländische Nachfrage nach US-Vermögenswerten.

Sollte die KI-Euphorie jedoch nachlassen, könnte der Status des Dollars als sicherer Hafen mit seiner wachsenden Rolle als risikosensitiver Vermögenswert kollidieren, der zunehmend von preissensiblen Anlegern gehalten wird. Ein anhaltender Ausverkauf an den Aktienmärkten könnte Anleger dazu veranlassen, US-Vermögenswerte zu verkaufen, was die Nachfrage nach der Währung als sicherer Hafen möglicherweise überlagern würde.

Sollte sich der KI-Handel auflösen, „ist es nicht mehr so klar, dass der Dollar in gleicher Weise davon profitiert wie in der Vergangenheit“, sagte Dominic Bunning, Leiter der G10-Devisenstrategie bei Nomura.

STURMWARNUNG BEI DEVISENSTRÖMEN

Die vergangene Woche lieferte eine Frühwarnung (link). Als die Bewertungen von KI-Aktien unter Druck gerieten, flossen die Gelder in sichere Häfen eher in den japanischen Yen und den Schweizer Franken als in den Dollar. Der Greenback konnte gegenüber dem Euro bescheidene Gewinne verbuchen, was hauptsächlich darauf zurückzuführen war, dass die Einheitswährung durch Sorgen über Unruhen in Frankreich geschwächt wurde.

„Der Zusammenhang zwischen dem KI-Handel und dem Dollar ist deutlich sichtbarer geworden, seit der KI-Handel genauer unter die Lupe genommen wird“, sagte Kevin Ford, leitender Devisen- und Makrostratege bei Convera.

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Die Kapitalzuflüsse aus dem Ausland in US-Aktien befinden sich auf einem Rekordhoch, während die ausländischen Direktinvestitionen hinterherhinken. Infolgedessen stammt ein Großteil des Kapitals von institutionellen Anlegern, die kaufen oder verkaufen, wenn sie das US-Wachstum, die Zinsen oder die Bewertungen im Technologiesektor neu bewerten.

Erik Nelson, globaler Leiter der Devisenstrategie bei Wells Fargo, vergleicht diese Allokationen mit den „Hot-Money“-Strömen, die die Schwellenmärkte dominieren. Der KI-Boom habe die Erwartungen eines stärkeren US-Wachstums, einer festeren Inflation und höherer Zinsen verstärkt und damit den Dollar zusammen mit den Renditen von US-Staatsanleihen in die Höhe getrieben, so die Analysten.

„Der gesamte KI-Handel hat zu einer Neubewertung der US-Zinsen nach oben geführt, was wiederum eine Rallye des Dollars ausgelöst hat“, sagte Noah Buffam, Devisenstratege bei CIBC Capital Markets.

Sollten die Renditen enttäuschen, könnte eine Korrektur Aktien, Anleihen und Zinsen treffen, wodurch der Dollar an drei Fronten angreifbar würde.

Ein schwächeres Wachstum könnte die Federal Reserve zu Zinssenkungen zwingen und damit den Renditevorteil des Dollars untergraben. Langsamere inländische Investitionen würden das Narrativ des „American Exceptionalism“ entkräften. Und eine nachlassende institutionelle Nachfrage nach US-Unternehmensanleihen und Aktien würde eine wichtige Quelle struktureller Unterstützung schwächen.

Bislang waren die Anleger bereit, bei Kursrückgängen zu kaufen, was darauf hindeutet, dass eine anhaltende Schwäche ein Prozess sein könnte, der Monate oder Jahre dauert.

DIE LEKTION AUS DER DOTCOM-KRISE

Ein Einbruch an den Aktienmärkten allein würde den Dollar nicht automatisch in den Abgrund reißen, so Nelson. Nachdem der Nasdaq im März 2000 seinen Höchststand erreicht hatte, blieb der Dollar fast zwei Jahre lang stabil, bevor er einbrach, als die US-Kreditmärkte infolge von Zusammenbrüchen wie dem von WorldCom unter Druck gerieten und aufgrund anderer Faktoren wie einer Erholung des globalen Wachstums.

Der Ausbau der KI ist jedoch stärker auf die USA konzentriert. Nelson erklärte, der reale handelsgewichtete Dollar habe sich 12 Jahre in Folge über seinem seit 1973 gemessenen langfristigen Durchschnitt gehalten – die längste Phase seit Beginn der Aufzeichnungen. Ausländische Kapitalzuflüsse konzentrieren sich zudem stärker auf Aktien und Unternehmensanleihen als im Jahr 2000, während die ausländischen Direktinvestitionen schwächer ausfallen.

Sollten sich die Infrastrukturinvestitionen nicht auszahlen, könnten sich die Kreditspreads ausweiten und KI-Unternehmen dazu zwingen, ihre Investitionsausgaben zu drosseln. Dies könnte sich auf die gesamte Wirtschaft auswirken und die Nachfrage nach Industrieausrüstung, Hardware und Energie dämpfen.

Sorgen um risikoreichere Bereiche des KI-Universums, wie beispielsweise hoch verschuldete Neocloud-Unternehmen – darunter CoreWeave (link) CRWV.O – haben die Spreads von Credit Default Swaps in den letzten Wochen bereits stark ansteigen lassen und den Druck auf die Aktien weiter erhöht.

„Wir können diese Anzeichen einer Schwächung an den Rändern erkennen, wenn wir uns die Credit Default Swaps ansehen“, sagte Shaun Osborne, Chef-Devisenstratege bei der Scotiabank.

Washington verzeichnet derzeit zudem ein hohes Haushaltsdefizit, verglichen mit einem Überschuss nahe dem Technologie-Höhepunkt des Jahres 2000. Das lässt weniger Spielraum für antizyklische Konjunkturmaßnahmen, ohne die Anleihemärkte zu verunsichern.

EMPFINDLICHKEIT UNTER BELASTUNG

Für Nelson ist das entscheidende Signal nicht einfach, ob US-Tech-Aktien fallen, sondern ob sich die Belastungen zu einem US-spezifischen Kredit- und Wachstumsproblem entwickeln, das auch die Erwartungen an die Politik der Fed verändern kann. In einem solchen Szenario würde der Yen wahrscheinlich auf Kosten des Dollars profitieren – eine Verschiebung, die weitere Auswirkungen auf Märkte haben könnte, die ohnehin schon unter Druck stehen dürften.

Das soll nicht heißen, dass ein Dollar-Rückgang bereits beschlossene Sache ist. Ein Schock, der schwerwiegend genug ist, um einen Ansturm auf Dollar-Finanzierungen auszulösen, könnte den Dollar zunächst stärken. Im Jahr 2008 und im März 2020 beeilten sich Anleger, Dollar zu beschaffen, um ihre auf Dollar lautenden Verbindlichkeiten zu bedienen, was zu einer starken, aber vorübergehenden Nachfrage führte.

Auf jeden Fall glauben einige Anleger, dass der Dollar wieder als bedeutender Risikofaktor ins Spiel kommt – und zwar in einem Ausmaß, wie es seit dem Einbruch infolge der Ankündigung umfassender Zölle durch US-Präsident Donald Trump (link) im April 2025 nicht mehr der Fall war.

„Die Sensibilität globaler Anleger gegenüber einer starken Neubewertung oder einem Ausverkauf des Dollars ist beträchtlich“, sagte Nelson. „Mit Blick auf das Jahr 2027 ist dies eine Schwachstelle für den Dollar, die es meiner Meinung nach im Auge zu behalten gilt.“

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