PLATOW Börse - Tonies mit starkem Quartal und gedämpften Erwartungen

Der Hörfiguren-Anbieter aus dem SDAX übertrifft die Umsatzprognosen der Analysten. Doch der Finanzchef tritt auf die Bremse, und bei der Marge bleiben Fragen offen. Weshalb die Aktie dennoch interessant sein könnte.>

Tonies hat im dritten Quartal rund 180 Mio. Euro umgesetzt, der Konsens 174 Mio. Euro erwartet. Währungsbereinigt stiegen die Erlöse um 26% (nominal 28%). Nach neun Monaten stehen 423 Mio. Euro zu Buche, ein Plus von 35%. Das Tempo lässt allerdings nach: Im zweiten Quartal waren es noch 49%. Die Jahresprognose bestätigte Tonies lediglich: mehr als 760 Mio. Euro Umsatz (2025: 630 Mio. Euro) und eine bereinigte EBITDA-Marge von 9 bis 11% (2025: 8,6%).

An der Börse verpuffte die Nachricht schnell. Nach einem Anstieg am Donnerstagfrüh (12.11.) drehte die Aktie ins Minus und schloss knapp 3% tiefer. Seit dem Rekordhoch von 14,50 Euro im Oktober konsolidiert sie. Der Aufwärtstrend ist dennoch intakt: Die Relative Stärke nach Levy liegt bei 1,1, das bedeutet Rang 11 unter den 70 SDAX-Werten.

Treiber war Nordamerika mit einem Umsatzplus von 40%. Neue Lizenzen wie Pokémon, Bluey und Hasbro-Spiele hoben den Figurenumsatz um 34% auf 131 Mio. Euro. Die margenstärkeren Figuren machen damit 73% des Quartalsumsatzes aus. Im deutschsprachigen Heimatmarkt (DACH) stieg der Umsatz um 11%. Dort besitzen nach Unternehmensangaben rund 60% der Familien mit Kindern eine Toniebox. Die Segmentmarge lag hier im ersten Halbjahr bei 24,4% und damit weit über Nordamerika.

Geliehenes Wachstum Ein Teil des Erfolgs ist allerdings geliehen. Weil die Neuheiten früher in den Handel kamen, zog Tonies Umsatz aus dem vierten ins dritte Quartal vor. Zudem ist die Vergleichsbasis im Schlussquartal hoch, denn in Nordamerika kam die Toniebox 2 erst im Oktober 2025 auf den Markt. Finanzchef Hansjörg Müller warnte deshalb davor, die hohen Wachstumsraten auf das Schlussquartal hochzurechnen. Üblicherweise entfällt darauf rund die Hälfte des Jahresumsatzes (2025: 49,6%), laut Prognose diesmal nur 44%. Dafür genügt im vierten Quartal ein Plus von rund 8%, viele Analysten rechnen im Mittel mit 18%. Die Prognose anheben wollte Müller trotzdem nicht. Auch für DACH nannte er keine Zahl, man sei aber zuversichtlich und würde dort „gern Wachstum sehen“.

Die größere Unbekannte ist der Gewinn, zu dem Tonies wie üblich schwieg. Im ersten Halbjahr lag die bereinigte EBITDA-Marge bei 0,7%, die Bruttomarge fiel von 70,9 auf 64,3%. Um die Prognose zu erreichen, muss das zweite Halbjahr 13 bis 16% liefern. Im August hatte Vorstandschef Tobias Wann diese Rechnung bestätigt. Damals sprach er bei Speicherchips von Sicherheit bei Menge und Preis. Inzwischen klingt das anders: Müller stellt sich auf erhöhte Chippreise bis ins Jahr 2027 ein. Ware, die noch zu höheren Zollsätzen eingeführt wurde, belastet die Marge im gesamten zweiten Halbjahr. Der starke US-Dollar stützt zwar den Umsatz, drückt aber leicht auf das Ergebnis, weil Tonies mehr Kosten als Erlöse in Dollar hat. Wo in der Spanne Tonies landet, ließ der Finanzchef offen. 2025 hatte das Unternehmen die Erwartungen beim Umsatz übertroffen, beim Ergebnis aber verfehlt. Der Free Cashflow lag im ersten Halbjahr bei minus 64 Mio. Euro, belastet durch Lageraufbau für die Neuheiten und Bauteile auf Vorrat. Fürs Gesamtjahr verspricht das Management einen positiven Wert.

Für das Weihnachtsgeschäft ist Tonies gerüstet. Im deutschsprachigen Raum hat das Unternehmen nach eigenen Angaben bislang doppelt so viele Weihnachts-Tonies verkauft wie im Vorjahr, die Adventskalenderfiguren sind ausverkauft. In den USA kommt die günstigere Toniebox Lite erst jetzt flächendeckend in den Handel.

Kurz vor den Zahlen rief Tonies eine Helene-Fischer-Figur zurück, laut Wann finanziell ohne Bedeutung. Einen Reputationsschaden sieht er ebenfalls nicht.

Optionsscheine und Indexaufnahme Kurzfristig dürften technische Faktoren den Kurs bewegen. Tonies kam vor fünf Jahren über eine Mantelgesellschaft (SPAC) an die Börse. Deren Aktien waren im April 2021 zu 10 Euro ausgegeben worden. Wer zum ersten Kurs als Tonies SE einstieg, hatte bislang wenig Freude: Dieser lag Ende November 2021 bei 12,50 Euro, danach stürzte die Aktie bis auf 3,61 Euro ab. Trotz der Rally seit 2022 notiert sie nur gut 5% über dem ersten Kurs, obwohl sich der Umsatz seither mehr als verdreifacht hat.

Am 26.11. laufen die Optionsscheine aus der SPAC-Zeit aus. Tonies bedient sie mit eigenen Aktien. Nach Analystenschätzung kommen so rund 3 Mio. Papiere in Umlauf, etwa das Handelsvolumen von vier Wochen. Weil die Scheine als Verbindlichkeit bilanziert sind, die mit der Abwicklung entfällt, erwartet das Management für das Gesamtjahr einen positiven Effekt auf den Nettogewinn. Vier Tage später nimmt MSCI die Aktie in seine Small-Cap-Indizes auf, was Nachfrage von ETFs bringen dürfte. Schwankungen in beide Richtungen sind also möglich. Größter Aktionär bleibt die Beteiligungsgesellschaft Armira mit 27,5%.

Die Aktie (13,20 Euro; LU2333563281) wird auf Sicht von zwölf Monaten mit einem KGV von 24,9 gehandelt. Damit ist sie deutlich teurer als klassische Spielwarenhersteller wie Mattel (11,1) oder Hasbro (17,2). Ähnlich bewertet sind Nintendo (24,4) und Games Workshop (25,5), die ebenfalls eigene Figuren- und Spielewelten vermarkten. Das EV/EBITDA liegt mit 14,8 im Durchschnitt der vergangenen drei Jahre. Games Workshop kommt auf 16,6, erzielt allerdings eine höhere Marge. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis beträgt 1,8. Der Aufschlag gegenüber den Spielwarenherstellern zeigt: Die erwartete Margenausweitung ist bereits eingepreist.

Für die Aktie spricht das langfristige Potenzial. In Nordamerika besitzen erst rund 12% der Familien mit Kindern eine Toniebox. Jede verkaufte Box zieht über die Jahre bis zu 20 Figurenkäufe nach sich. Bis 2030 will Tonies in allen großen Weltregionen vertreten sein. Für Lateinamerika sind schon Manager gefunden, heißt es. Dagegen stehen die offenen Fragen zum Weihnachtsquartal und zur Marge. Antworten liefern erst die vorläufigen Jahreszahlen Anfang Februar.

Wir votieren mit Akkumulieren bei Rücksetzern auf 12,50 Euro. Den Stopp setzen wir bei 10,00 Euro.