PLATOW Börse - Bentley Systems – Der Burggraben steckt in den Berechnungen

Die Software des US-Konzerns Bentley Systems hilft beim Bau und Betrieb kritischer Infrastruktur. KI könnte ihren Einsatz ausweiten. Nicht nur die hohe Kundenbindung überzeugt.>

Beim Ausbau des U-Bahn-Netzes im portugiesischen Porto kombinierte das verantwortliche Ingenieurbüro Ayesa Künstliche Intelligenz (KI) mit der Simulationssoftware Plaxis von Bentley Systems. Dadurch konnten mehr als 100 Simulationen durchgeführt werden. Nach Angaben von Bentley sanken die Planungskosten um 30% und es wurden 4.500 Kubikmeter Beton eingespart. Das Beispiel zeigt, was Bentleys Programme von gewöhnlicher Zeichensoftware unterscheidet. Sie berechnen etwa, wie sich Baugrund unter Belastung verhält, Hochspannungsleitungen bei Hitze durchhängen oder welche Kräfte auf Brücken wirken. Von den Ergebnissen hängen Sicherheit und Kosten großer Infrastrukturprojekte ab.

Tief in den Arbeitsabläufen verankert OpenRoads dient der Straßen- und Trassenplanung, Power Line Systems (PLS) berechnet Stromleitungen und Masten. Die Tochter Seequent modelliert den Untergrund für Bergwerke und Bauprojekte. Mit ProjectWise verwalten Ingenieure Pläne, Änderungen und Freigaben über Unternehmensgrenzen hinweg. Bei allgemeinen Konstruktionsprogrammen konkurriert Bentley mit dem Mensch und Maschine-Partner Autodesk und teilweise auch Nemetschek. Spezialberechnungen folgen anerkannten Standards. Hinzu kommen Modelle, Prüfdaten und feste Abläufe. Ein Wechsel erfordert neue Schulungen, Datenübertragungen und die Koordination aller Projektpartner. Die Modelle müssen auch Jahre später noch nutzbar sein.

Bentleys Kundenpräsenz ist entsprechend hoch. Gut drei Viertel der führenden Ingenieurunternehmen außerhalb Chinas verwenden die Software. Auch die Mehrheit der größten Infrastruktureigentümer außerhalb Chinas steht auf Bentleys Kundenliste. Diese Unternehmen besitzen zusammen Anlagen mit einem bilanziellen Nettowert von 15,5 Billionen US-Dollar. Die umsatzgewichtete Kundenbindung beträgt 99%. Zugleich bietet der Bestand erhebliches Wachstumspotenzial: Mehr als die Hälfte dieser großen Betreiber-Kunden nutzte bis zum Sommer noch nicht Bentleys Infrastructure Cloud. Bei den übrigen dominiert bislang die Plattform ProjectWise zur Verwaltung von Planungsdaten. Anwendungen zur Überwachung und Wartung bestehender Anlagen sind noch deutlich weniger verbreitet. Hier kann Bentley zusätzliche wiederkehrende Umsätze erzielen.

Mehr Umsatz über die Bauphase hinaus Bentley will seine Kunden künftig nicht nur bei der Planung und dem Bau von Infrastruktur begleiten, sondern stärker auch während des oft jahrzehntelangen Betriebs. Mit der iTwin-Technologie lassen sich bestehende Konstruktionsmodelle und aktuelle Messdaten zu digitalen Abbildern von Straßen, Stromnetzen oder Industrieanlagen verbinden. Das hilft den Betreibern, Schäden frühzeitig zu erkennen und Wartung und Reparaturen gezielter zu planen. KI erweitert diese Möglichkeiten. Sie kann beispielsweise Schäden auf Bildern erkennen oder zahlreiche technische Simulationen anstoßen.

Die physikalischen Berechnungen übernehmen weiterhin Bentleys Fachprogramme, auf die auch KI-Assistenten anderer Anbieter zugreifen können. Bei der Überwachung von Mobilfunkmasten und Straßen erzielt Bentley bereits KI-bezogene Einnahmen, teilweise abhängig von der Zahl kontrollierter Anlagen. Bislang hängt ein Teil der Softwaregebühren davon ab, wie lange Ingenieure die Programme verwenden. Wenn KI-Agenten künftig Berechnungen eigenständig ausführen, will Bentley auch diese Nutzung abrechnen. Der Start ist für 2027 geplant, zunächst ohne wesentlichen zusätzlichen Wachstumsbeitrag.

Zweistelliges Wachstum aus dem Bestand Ende September erreichte der auf Jahresbasis hochgerechnete Bestand wiederkehrender Umsätze (ARR) inklusive Neukunden 1,58 Mrd. US-Dollar. Das waren währungsbereinigt 13% mehr als im Vorjahr. Für 2026 erwartet Bentley ein währungsbereinigtes ARR-Wachstum von 12,5% bis 13,5%. Rund einen Prozentpunkt steuert die im Oktober übernommene Firma Eliis bei, deren Software seismische Messdaten zur Erkundung des Untergrunds auswertet. Übernahmen prägen auch die Historie: Ende 2021 stieg der Umsatzbestand dank großer Zukäufe um 26%. Ohne deren Beitrag betrug das Wachstum 13%. Seither lag die vergleichbar definierte Rate meist zwischen 11 und 13%.

Generell sind die Zahlen sehr erfreulich: Von 2020 bis 2025 wuchs der Umsatz von 801,5 Mio. auf 1.501,8 Mio. US-Dollar, im Schnitt um gut 13% jährlich. Das operative Ergebnis nach US-Rechnungslegung erhöhte sich von 150,2 auf 362,6 Mio. Dollar, die Marge stieg von 18,7% auf 24,1%. Im dritten Quartal 2026 erreichte sie 29,1%. Der Free Cashflow betrug 2025 rund 520 Mio. Dollar; für 2026 erwartet Bentley 500 Mio. bis 570 Mio. Dollar. Die Nettoverschuldung betrug Ende September das 1,7-Fache des bereinigten EBITDA.

Fast dieselben Prognosen, ein anderes KGV Die Börse bewertet die Wachstumsstory heute deutlich niedriger als früher. Mitte 2021 kostete Bentley fast das 94-Fache des für die kommenden zwölf Monate erwarteten Gewinns. Analysten rechneten damals mit durchschnittlich 9,9% jährlichem Umsatzwachstum über zwei Geschäftsjahre. Heute erwarten sie 10,8%, das 12-Month-Forward-KGV liegt aber nur noch bei knapp 30. Der erste große Bewertungsrückgang fiel in die Zinswende 2022. Steigende Zinsen drückten die Multiplikatoren hoch bewerteter Wachstumsaktien. Später kamen Sorgen hinzu, dass KI etablierte Software disruptieren und nutzerbezogene Lizenzmodelle schwächen könnte. Bentleys Spezialberechnungen und langjährige Kundenbeziehungen erschweren es neuen KI-Anbietern allerdings, die etablierten Programme zu ersetzen.

Bentleys starke Position in der Infrastrukturplanung und die Expansion in den Anlagenbetrieb lassen weiteres Wachstum erwarten. Der Konsens rechnet bis 2029 mit einer jährlichen Umsatzsteigerung zwischen 9% und 12% sowie leicht steigenden Margen. Die Gewinn-Multiples liegen momentan deutlich unter dem Schnitt der vergangenen Jahre. Im Vergleich zu den Wettbewerbern handelt Bentley nach der jüngsten Rallye der vergangenen Wochen allerdings mit einem Aufschlag. Die Aktie (44,19 Dollar; US08265T2087) ist seit Ende September fast 40% gestiegen, sie notiert trotzdem noch knapp 40% unter dem vor gut fünf Jahren markierten Rekordhoch.

Nach abgeschlossener Bodenbildung raten wir zu einem gestaffelten Einstieg. Akkumulieren Sie Bentley Systems zu 40,00 und 37,50 Dollar. Stopp: 27,00 Dollar.