Die Fed niest, aber die Schwellenländer fangen sich noch keine Erkältung ein: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 20. Okt (Reuters) - Die Schwellenländer haben ein stärkeres Immunsystem entwickelt. Die US-Schuldenlage verschlechtert sich, und die Federal Reserve hat begonnen, die Zinsen anzuheben (link), doch die Schwellenländer scheinen nicht unter Druck zu stehen, diesem Beispiel zu folgen. Die USA haben geniest, aber die Schwellenländer fangen sich nicht die sprichwörtliche Erkältung ein.

Historisch gesehen waren Schwellenländer, sobald die Fed begann, ihre Geldpolitik zu straffen, aufgrund von Währungssorgen und der Schuldenentwicklung gezwungen, ebenfalls die Zinsen anzuheben – selbst wenn ihre Binnenwirtschaft dafür nicht stark genug war. Daraus entstand ein weiteres Marktklischee: Die Fed sei die Zentralbank der Welt.

Doch das überraschend widerstandsfähige Wirtschaftswachstum in den Schwellenländern in diesem Jahr, solidere fiskalische Fundamentaldaten sowie relativ hohe Zinssätze und Anleiherenditen verschaffen den Zentralbanken der Schwellenländer ein gewisses Maß an Flexibilität. Das könnte es ihnen ermöglichen, im nächsten Jahr mit Zinssenkungen zu beginnen oder zumindest nicht im Gleichschritt mit der Fed deren Straffungskurs zu verfolgen.

ZINSPUFFER

Die Schwellenländer sind – ebenso wie die Industrieländer – derzeit mit einer Vielzahl von Risiken konfrontiert, die sich aus geopolitischen Konflikten, Handelsspannungen, dem Energiepreisschock und Befürchtungen hinsichtlich einer KI-Blase ergeben. Doch obwohl einige Schwellenländer besonders anfällig sind – sei es für anhaltend hohe Energiepreise oder für eine plötzliche, ungeordnete Auflösung des KI-Handels –, besteht kaum die Gefahr einer raschen Straffung der Geldpolitik.

Dies liegt vor allem daran, dass die Leitzinsen in weiten Teilen der Schwellenländer bereits auf einem hohen Niveau liegen. Die gewichtete durchschnittliche Rendite 10-jähriger Schwellenländeranleihen lag Ende September laut State Street mit fast 6,45 Prozent nahe ihrem höchsten Stand seit fünf Jahren. Auch die durchschnittlichen inflationsbereinigten Renditen der Schwellenländer befinden sich mit fast 3 Prozent auf einem historischen Höchststand.

Die hohen Leitzinsen haben dazu beigetragen, die Glaubwürdigkeit der Zentralbanken der Schwellenländer wiederherzustellen, die Wechselkurse zu stützen und einen Puffer bei den Realzinsen zu schaffen. Strategen der Bank of America sagen, dass die Schwellenländerzinsen am kurzen Ende der Kurve so stark deutlich über das Ziel hinausgeschossen sind, dass die implizierten Leitzinsen im nächsten Jahr in allen wichtigen Schwellenländern außer China im restriktiven Bereich liegen werden.

„Eine flächendeckende Straffung erscheint unwahrscheinlich“, schrieben die Strategen von State Street Anfang dieses Monats.

Während die Schwellenländer überraschend ruhig, robust und attraktiv wirken – mit einigen bemerkenswerten Ausnahmen wie Indonesien (link)–, lässt sich dies von ihren Pendants in den Industrieländern nicht behaupten.

Während viele Schwellenländer ihre wirtschaftlichen Fundamentaldaten offenbar stärken, hat die Sorge der Anleger über den fiskalischen Kurs in den USA (link), Japan (link), weiten Teilen der Eurozone (link) und Großbritannien die Renditen in den Industrieländern auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten getrieben.

GROSSES INTERESSE

Die Anleger positionieren sich entsprechend. Eine Umfrage von JPMorgan unter Anlegern bei den Treffen des Internationalen Währungsfonds und der Weltbank in Bangkok in der vergangenen Woche ergab, dass 33 Prozent Aktien aus Schwellenländern bevorzugen, verglichen mit 26 Prozent, die Aktien aus Industrieländern bevorzugen. Die jüngste Fondsmanager-Umfrage der Bank of America zeigt, dass netto 34 Prozent der Befragten in Schwellenländeraktien übergewichtet sind – ein leichter Rückgang gegenüber 38 Prozent im September, aber keineswegs ein Zeichen für eine bärische Stimmung.

Könnten Anleger in Bezug auf Schwellenländer zu optimistisch sein? Vielleicht. Die Long-Position in Schwellenländeraktien ist laut der Umfrage der BofA eine der am stärksten übergewichteten Positionen, was darauf hindeutet, dass noch reichlich Spielraum für eine weitere Reduzierung besteht.

Natürlich sind die Renditen von Schwellenländeranleihen höher, da Schwellenländeranleihen nach wie vor ein riskanteres Anlageobjekt darstellen als Anleihen aus Industrieländern, insbesondere im Vergleich zu traditionell „risikofreien“ US-Staatsanleihen. Bemerkenswert ist jedoch, dass die realisierte Volatilität bei Schwellenländeranleihen laut den iShares-Benchmark-ETFs für Schwellenländeranleihen EMB.O und für US-Staatsanleihen TLT.O seit einigen Jahren niedriger ist als die von US-Staatsanleihen.

Zwar steigt die Schuldenlast der Schwellenländer, wodurch sich der Abstand zu den hoch verschuldeten Industrieländern verringert. Doch die durchschnittliche Schuldenquote der Schwellenländer im Verhältnis zum BIP scheint nach wie vor überschaubar zu sein. Der IWF prognostiziert für dieses Jahr eine Gesamtverschuldungsquote der Schwellenländer von 77,2 Prozent, die in fünf Jahren auf 86,2 Prozent steigen soll, verglichen mit Prognosen für die Industrieländer von 108,2 Prozent in diesem Jahr, die auf 114,8 Prozent ansteigen sollen.

Zwar ist die Risikoschwelle für die Schuldenquote in Schwellenländern niedriger, da diese Volkswirtschaften in der Regel weniger widerstandsfähig sind, doch werden kaum Alarmglocken geläutet. Tatsächlich verlief der Anstieg der Verschuldung in den Schwellenländern recht schrittweise, was darauf hindeutet, dass die politischen Entscheidungsträger entschlossen sind, ihn unter Kontrolle zu halten.

KEIN MONOLITH

Steigende Fed-Zinsen und Turbulenzen an den US-Märkten werden sich immer auf die Schwellenländer auswirken, insbesondere auf diejenigen mit einem höheren Anteil an auf US-Dollar lautenden Schulden. Und es wird immer einzelne Krisenfälle in Schwellenländern geben, wie wir sie derzeit in Indonesien beobachten. Doch Ereignisse wie diese stehen in der Regel in kaum einem Zusammenhang mit der allgemeinen Entwicklung der Schwellenmärkte. Ein Ausschluss Indonesiens könnte die Aktienindizes der Schwellenländer für Anleger sogar attraktiver machen.

Man darf auch nicht vergessen, dass das Spektrum der Schwellenländer breit ist und die Unterschiede zwischen den Volkswirtschaften enorm sind. Die politischen Entscheidungsträger in einigen Schwellenländern, in denen die Kerninflation relativ niedrig und die Erwartungen verankert sind – wie in Brasilien und Mexiko –, senken die Zinsen, während andere, wie Südafrika und Südkorea, sie anheben, um Währungsschwäche oder Inflation auszugleichen. Wieder andere ziehen es möglicherweise vor, sich alle Optionen offen zu halten.

Doch die Fed scheint den Ton in den Schwellenländern nicht mehr so zu bestimmen wie früher, und wenn man der Rekordbeteiligung an der Barclays-Schwellenländerkonferenz in Bangkok in der vergangenen Woche Glauben schenken darf, ist das Musik in den Ohren der Anleger.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten bei Reuters)

Gefällt Ihnen diese Kolumne? Schauen Sie sich Reuters Open Interest (ROI) (link) an, Ihre unverzichtbare neue Quelle für globale Finanzkommentare. Folgen Sie ROI auf LinkedIn (link) und X.(link)

Und hören Sie sich den täglichen Podcast „Morning Bid“ an: (link) auf Apple (link), Spotify (link) oder in der Reuters-App (link). Abonnieren Sie den Podcast, um zu hören, wie Reuters-Journalisten sieben Tage die Woche die wichtigsten Nachrichten aus den Märkten und der Finanzwelt diskutieren.

(Als Service bietet die Nachrichtenagentur Reuters eine automatische Übersetzung einiger englischer Artikel in eine Reihe von Sprachen an, darunter auch Deutsch. Da durch eine maschinelle Übersetzung Fehler entstehen können und der notwendige Kontext möglicherweise fehlt, übernimmt Reuters keine Gewähr für die Korrektheit der automatisch übersetzten Texte. Sie werden ausschließlich als Service zur Verfügung gestellt. Reuters lehnt eine Haftung für etwaige Schäden oder Verluste jeglicher Art ab, die aus der Nutzung der automatischen Übersetzungen entstehen.)