Die Dollar-Rallye signalisiert dem Finanzministerium unter Trump, dass das „Haus“ am Verlieren ist: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 24. Sep (Reuters) - Der Anstieg des Dollars, angetrieben durch starke US-Konjunkturdaten (link), eine restriktive Geldpolitik der Federal Reserve und steigende Anleiherenditen (link), gewinnt an Dynamik. Ein zunehmend interventionistisch agierendes US-Finanzministerium wird dies nicht begrüßen – und es erinnert daran, dass Regierungen bereit sein müssen, groß einzugreifen, damit Marktmaßnahmen funktionieren.

Der Dollar .DXY war im vergangenen Jahr um 10 Prozent gefallen – sein schlechtestes Jahr seit 2017 – und es wurde allgemein erwartet, dass sich dieser Trend in diesem Jahr fortsetzen würde. Ende Januar dümpelte er auf einem Vierjahrestief vor sich hin. Seitdem hat er sich jedoch um 6 Prozent erholt, wobei sich die Dynamik nun deutlich beschleunigt.

Eine weitere Aufwertung erscheint wahrscheinlich. Wie Analysten der HSBC am Mittwoch formulierten: „Der Dollar ist ‚von der Abwertung befreit‘.“

Die Rallye gießt kaltes Wasser auf die im letzten Jahr ausgelöste Debatte um die „Dollar-Entwertung (link) “. Ausländische Investoren wenden sich offensichtlich nicht vom Greenback ab. Das mag im Weißen Haus eine willkommene Nachricht sein, doch diese Wende untergräbt auch einige der wichtigsten wirtschaftlichen Ziele der Trump-Regierung, darunter die Wiederbelebung der amerikanischen Fertigungsindustrie und den Abbau des enormen Handelsdefizits, die auf einem wettbewerbsfähigeren Wechselkurs beruhen. Darüber hinaus ist einer der Haupttreiber dieser Entwicklung – steigende Anleiherenditen – genau das Gegenteil dessen, was das Finanzministerium anstrebt.

All dies stellt die interventionistischen Methoden auf den Währungs- und Anleihemärkten in Frage, auf die Finanzminister Scott Bessent in diesem Jahr zurückgegriffen hat.

Ende Juli griff das Finanzministerium (link) gemeinsam mit japanischen Behörden ein, um die rasante Aufwertung des Dollars gegenüber dem Yen abzukühlen. Drei Wochen später richtete Bessent sein Augenmerk auf die langfristigen US-Finanzierungskosten und kündigte an, dass das Finanzministerium den Umfang der geplanten Rückkäufe (link) von Anleihen mit langer Laufzeit erhöhen werde – ein Schritt, den die meisten Beobachter als Versuch werteten, die Renditen dieser Anleihen zu senken.

Beide Maßnahmen wurden von Bessent stolz verkündet; später prahlte er: „Ich verfüge über asymmetrische Informationen. Ich bin jetzt das Haus … Ihr könnt gegen mich wetten, wenn ihr wollt.“

Nun, die Anleger wetten gegen ihn. Der Yen befindet sich nun wieder mitten in der „Interventionszone“ bei knapp 160 pro Dollar. Unterdessen sind die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen auf dem höchsten Stand seit 22 Jahren.

Die harte Wahrheit ist, dass es gar nicht so einfach ist, dem 30 Billionen US-Dollar schweren US-Staatsanleihemarkt und dem globalen Devisenmarkt (FX) mit einem täglichen Umsatz von 10 Billionen US-Dollar den eigenen Willen aufzuzwingen.

DIE FEUERKRAFT DER ZENTRALBANKEN

Einige staatliche Interventionen im Laufe der Jahrzehnte waren erfolgreich. Die wichtigsten Lehren daraus sind, dass Worte durch überwältigende Kraft untermauert werden müssen, das Ausmaß enorm sein muss und die Maßnahmen oft multilateral sein müssen.

In den 1980er Jahren versuchten die mächtigsten Zentralbanken der Welt, den überbewerteten Dollar zu schwächen. Das „Plaza-Abkommen“ von 1985 führte zu der von ihnen angestrebten massiven Dollarabwertung – ein so starker Kursverfall, dass zwei Jahre später das „Louvre-Abkommen“ erforderlich war, um ihn zu bremsen. In ähnlicher Weise markierte die koordinierte Intervention zur Stützung des noch jungen Euro Ende 2000 den bis heute bestehenden Allzeittiefstand der Währung.

Beim Versuch, die Kreditkosten der Regierungen durch quantitative Lockerung (QE) zu steuern, sind Umfang, Durchsetzungskraft und Glaubwürdigkeit entscheidend. Diese QE-Politik wurde erstmals Anfang der 2000er Jahre von der Bank of Japan und anschließend von der Fed als Reaktion auf die globale Finanzkrise eingesetzt. Sie funktionierte, erforderte jedoch Billionen von Dollar und Yen sowie die klare Botschaft, dass bei Bedarf weitere Mittel bereitgestellt würden.

In ähnlicher Weise war das spontane Versprechen des Präsidenten der Europäischen Zentralbank, Mario Draghi, auf dem Höhepunkt der Euro-Schuldenkrise im Juli 2012, „alles zu tun, was nötig ist“, um den Euro zu retten, vor allem deshalb erfolgreich, weil die Märkte glaubten, dass er es ernst meinte. Es folgten massive QE-Maßnahmen.

Im Vergleich dazu sind die jüngsten Maßnahmen des US-Finanzministeriums nur winzige Flecken in der Interventionslandschaft. Natürlich sollen sie nicht vergleichbar sein. Laut Bessent zielen sie darauf ab, vereinzelte Fälle von Marktilliquidität und unerwünschter Volatilität zu bekämpfen. Doch selbst wenn das zutrifft, sind ihre Chancen aufgrund ihres geringen Umfangs gering, mehr als eine vorübergehende Lösung zu bewirken.

Nachdem Bessent also verkündet hatte, er könne Märkte im Wert von mehreren Billionen Dollar mit kleinen Maßnahmen in den Griff bekommen, sieht sich das Finanzministerium nun mit den höchsten Kreditkosten seit Jahrzehnten und einem wiedererstarkten Dollar konfrontiert.

„Das größte Hindernis für den Kauf des Dollars war die Angst vor einer Geldentwertung. Das größte Hindernis für den Verkauf des Dollars ist (attraktive) nominale und reale Zinsdifferenzen“, sagte Steven Englander von Standard Chartered am Mittwoch.

Die These von der „Währungsabwertung“ des Dollars gewann Anfang des Jahres an Boden, als der Greenback auf einem Vierjahrestief stand und weiter abstürzte. Doch die außergewöhnliche Erholung der erwarteten Entwicklung der US-Zinsen hat dem einen Riegel vorgeschoben. Die Befürchtungen einer Abwertung, so wie sie bestehen, scheinen sich auf US-Anleihen zu konzentrieren. Vielleicht gewinnt „das Haus“ doch nicht immer.

(Die hier geäußerten Meinungen stammen von Jamie McGeever (link), einem Kolumnisten bei Reuters)

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